事件：

    　　公司发布2020 年报，全年实现收入23.86 亿，同比增长15.4%，归母净利润3.75 亿，同比增长29.3%，扣非净利润3.41 亿，同比增长27.7%。其中20Q4 公司实现收入13.08 亿，同比增长8.6%，归母净利润3.05 亿，同比下降5.3%，扣非净利润2.97 亿同比下降5.8%。此外，公司还发布21Q1业绩预告，预计亏损0.22-0.34 亿，上年同期亏损0.44 亿。

    　　核心观点

    　　大数据智能化业务继续保持高速增长。2020 年大数据智能化产品10.86 亿，同比增长40.59%，延续高增长趋势，是公司收入增长的核心动力。网络空间安全产品实现收入11.26 亿，同比增长3.87%，其中电子取证业务收入10.37 亿，同比增长4.61%。20 年公司在区县级市场拓展成效显著，区县市场订单金额近3 亿，同比增长41%。

    　　毛利率提升，以及费用率良好控制，带动净利率迎来改善。报告期内公司净利率为16.79%，较上年提升2.83pct，改善的原因有二：1） “乾坤”大数据操作系统提升产品化进程，带动大数据业务毛利率提高5.44pct 至50.6%；2）公司人员投入高峰已过，费用率持续摊薄，20 年期间费用率为39.55%，同比下降1.34pct），其中研发费用率为15.30%，同比提升1.12pct。

    　　业务边界持续拓宽，高增长目标彰显信心。公司网络安全业务已逐渐向零信任拓展，大数据业务方面，公安大数据仍处于高景气周期，应用领域逐渐向央国企延伸。公司在《未来五年战略规划纲要》提出“到 2025 年计划实现营收达 80 亿，并力争冲刺更高目标”，彰显公司未来成长信心。

    　　财务预测与投资建议

    　　略调整收入增速及费用率水平，我们给予公司21-23 年EPS 分别为0.62/0.81/1.05 元（原21-22 年EPS 为0.70/0.98 元）。根据可比公司21年PE 水平，对应21 年PE 为39 倍，目标价为24.18 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　公安大数据推进不及预期；订单验收周期延长导致收入确认不及预期的风险等