美亚柏科业绩符合市场预期

    　　美亚柏科公布2020 年业绩：收入23.86 亿元，同比增长15.4%，业务增长主要受益于大数据产品不断放量；归母净利润为3.75 亿元，同比增长29.3%；扣非后归母净利润同比增长27.7%至3.41亿元，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　大数据业务快速发展，驱动收入保持高增长态势。（1）从业务层面来看，公司大数据业务从信息化向智能化、智慧化发展。2020年公司自主研发的大数据智能平台“乾坤”推动其业务向更多行业渗透，为客户提供全方位综合解决方案。新业务布局带来收入放量，2020 年公司大数据业务收入较上年同期增长40.59%至10.86亿元。（2）从毛利率层面来看，公司大数据业务毛利率为50.60%，较2019 年提升5.44ppt。我们认为，公司加快大数据产品化进程，优化产品结构是大数据业务毛利率提升的主要原因。

    　　积极布局网络空间安全业务，拓展电子数据取证业务赛道。公司对于大数据、零信任等技术的研发投入为电子取证产品赋能。取证业务进入3.0 阶段，从事后审查延伸为事前检测预防、事中控制防御到事后调查取证，涉及全网络空间领域的发展。同时，电子取证不断扩大业务规模，实现了更多行业的覆盖与区县市场的下沉。业务延伸推动增速释放，2020 年公司电子取证产品收入增速为4.61%，主要增长动力来自税务、军工等新发展行业。

    　　净利润逆势增长，降本增效加速利润释放。营收端增长的同时，公司采取全面加强预算管理与成本管控等措施降低疫情影响，实现了收入与利润双增长。从费用端来看，公司2020 年研发、管理、销售费用率为39.97%，较上年同期41.18%下降1.2ppt。其中，销售费用率、管理费用率分别较上年同期减少1.5ppt、0.8ppt，研发费用率较上年同期增加1.1ppt。

    　　“十四五”规划推动智慧城市建设持续发展，公司积极开展新型智慧城市规划。全国各省市相继推出“十四五”时期智慧城市发展行动纲要，公司依托公安大数据行业积累的经验与优势，通过汇聚融合数据资源，助力智慧城市建设，提供新型智慧城市解决方案与服务。在政策端的不断催化下，未来或将实现业务放量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司大数据与网络空间安全业务将推动公司保持收入高速增长，因此维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年26.4 倍/20.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应41.8 倍2021 年市盈率和32.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有58.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单不及预期；收入确认不及预期；系统性估值回调。