事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入23.86 亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润3.74 亿元，同比增长29.32%；扣非净利润3.41亿元，同比增长27.72%；处于前期预告区间内，符合预期。同时预告21 年一季度净利润亏损2200-3400 万元，亏损同比减少，一季度为行业淡季，符合预期。

    20 年大数据业务保持快速增长。公司自18 年获得大数据资质以来，持续增大投入，大数据业务快速增长，20 年在疫情导致行业景气度低于预期的背景下，公司大数据业务仍实现收入10.8 亿元，同比增长40%。公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势，20 年毛利率同比提升5pct。电子取证业务保持稳定增长，20 年实现收入10.3 亿元，同比增长4.6%，毛利率62.22%，同比提升1.24pct。

    大数据份额持续提升：2020 年，疫情对国内网络安全管控行业整体产生一定负面影响，全年政府相关部门在该领域投入低于预期，特别是公安跟地方财政支出相关的投入。公司通过强化市场拓展和渠道下沉，推出“乾坤”大数据操作系统，加快大数据产品化进程，加强大数据智能化行业的拓展，实现收入快速增长和份额进一步提升。展望21 年，由于处于“十四五”规划初期，公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至年底，公安对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地，22 年有望进入新一轮订单和建设景气周期。

    电子取证业务市场拓展顺利：公司在新领域区县市场及军工、税务、企业等新行业订单均保持较好增长：2020 年公司区县市场订单金额近3 亿元，较2019 年增长了41%，承接的区县取证实验室单个建设规模已超1000 万；在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额；实现军工上亿的订单规模，较2019 年增长约2 倍；为行业企业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台，美亚亿安2020 年收入同比增长64%。

    维持“买入”评级：我们认为，取证业务未来保持稳定，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升。但考虑到行业21 年需求及新签订单的不确定性，下调21~22 年净利润由4.9/5.8 至4.2/5.3 亿元，下调幅度16%/10%，预测23 年净利润5.9 亿元，对应PE 33X/26X/24X，估值处于低位，维持“买入”评级。

    风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；研发资本化积累过高。