由大气向固废转型，开启发展新篇章。永清环保成立于2004 年，前身为湖南永清环保脱硫有限公司，公司以大气治理业务起家，随着大气治理市场空间饱和，公司积极转型，重点拓展土壤修复、垃圾焚烧、危废治理等高景气固废业务，现形成轻重资产结合、有稳健现金流和利润打底（固废运营）、有工程提供弹性和快速增长潜力（土壤修复）、有综合技术服务能力（环评咨询）的业务组合模式，打造强竞争力的综合环保平台。

    国内土壤修复市场超百亿，公司业务领先望受益。美国土壤修复稳定期占比环保总投资约5.5%，目前国内土壤修复投资约占环保总投资的1-2%，成长空间巨大。《土壤污染防治法》2019 年1 月实施，作为中国版的“超级基金”，该法明确了监管方、责任方及资金来源，土壤修复市场加速释放，市场空间超百亿。公司拥有成熟的土壤修复核心工程技术、领先的技术研发能力、齐全的修复药剂系列及丰富的项目经验，处于土壤修复行业第一梯队水准，技术扎实、项目经验丰富，2020 年以来订单加速落地，公司有望持续受益行业红利。

    布局高景气垃圾焚烧&危废业务，业绩有望持续释放。从各省已发布规划预计17 省投产焚烧产能63.0 万吨/日，对应投资3213 亿元，未来垃圾焚烧行业景气度将持续。公司已全资拥有衡阳、新余2 个垃圾焚烧发电项目合计1600 吨/日，二期项目积极推进中，近两年垃圾发电营业收入持续增长。另外，公司积极收购优质危废资产，2018 年收购甘肃禾希3.34 万吨危废处置项目， 2020 年收购康博固废70%股权3.8 万吨项目，康博固废地处产危废大省江苏，区位优势好，且其危废团队综合素质高、运营经验丰富，未来公司望依托康博继续全国整合。

    经历去杠杆阵痛、管理层更迭，公司望重回高质量发展轨道。公司2018年经历去杠杆危机，且管理层经历动荡，业绩波动较大。2019 年以来，货币政策稳健宽松，融资宽松助力公司发展。且新任管理层积极有为、年富力强，董事长环保产业经验丰富，扎实践行“工程+运营”发展战略，公司有望再度回归高质量发展道路。

    盈利预测：公司土壤修复业务行业领先，订单落地加速，在土壤污染防治法、全国第二次污染源普查背景下订单加速释放，同时公司危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快。我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为0.5/1.1/1.8 亿元，EPS 分别为0.07/0.17/0.28 元，对应PE 分别为116.0X/48.1X/29.1X，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：土壤修复订单落地低于预期、焚烧&危废后续发展进度低于预期。