事件:

    我们于近期对永清环保进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。

    评论:1, 当前收入中超净排放、新能源EPC 仍占大头,公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量

    公司16 年总营业收入15.4 亿元,其中超净排放改造收入7.24 亿元,新能源(风电项目设备)5.4 亿元,土壤修复0.93 亿元,土壤修复收入占比仅6%,占比较低除与16 年邵阳项目进展缓慢有关外,还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业,对场地修复市场开拓不足有关。虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术,但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017 年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时,将力争获取更多场地修复业务,有望在年内形成收入。

    2, 超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定,非电领域有望陆续启动

    公司在火电和非电领域的大气污染治理业务(脱硫脱硝及超低排放等)已积累了多年的技术优势和项目建设经验,是我国治理大气污染的重要力量,在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域,致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。2014 年9 月12 日,国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014—2020 年)》(发改能源[2014]2093 号),明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值,即在基准含氧量6%的情况下,烟尘、SO2 和NOx 分别达到10、35 和50mg/m3,超净排放改造市场由此启动,公司15 年大气治理收入5.27 亿元,16 年7.24 亿元,我们认为,超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高,在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长,从公司订单统计也可证明:2016 年全年公司公告大气治理订单合计6.43亿元,2017 年至今暂无此类订单公告。非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。

    3, 环境咨询业务16 年顺利升甲,借环评机构脱钩东风多元化高速发展

    公司在环境咨询领域布局已久,积累了丰富的项目及市场经验,并明确将环境咨询业务作为公司未来重点扩展的业务方向之一,2016 年8 月,公司环评资质顺利升甲,由此成为湖南唯一一家,全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业。同时,随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的逐渐落实,公司借环评机构脱钩的东风,先后承接西藏克劳龙河流域水电规划环境影响评价、新疆乌鲁木齐“十三五”规划纲要环评编制等项目。于此同时大力发展非环评业务,承接大量如场地调查、环境规划、清洁生产审核等业务,目前公司环评业务占环境咨询业务整体的比例已低于50%,16 年公司实现环评咨询收入0.45 亿元,同比增长超过80%,预计在低基数以及政策利好下,高增长应能持续。

    4,盈利预测及投资建议

    对于未来业绩的判断,考虑大气治理收入在电力行业订单维持稳定、非电行业逐步启动的情况下整体将维持稳定;场地修复业务将带来土壤修复业务增量;同时新余、衡阳垃圾焚烧发电项目全年并网发电、新能源项目、环评咨询业务收入稳定增长,预计公司2017-2018 年营收规模分别为17.2/25.7 亿元,归属净利润分别为1.74、2.38 亿元,对应EPS 分别为0.27、0.37 元/股。公司目前总市值约75.6 亿元,对应2017、2018年PE 估值分别为43 倍、32 倍,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:

    土壤修复资金来源有限、订单不及预期的风险;

    电力领域超净排放改造趋缓、非电领域超净排放改造启动不及预期的风险;

    大盘系统性风险。