投资要点

    事件:10月21日,温氏集团发布三季报。2015年1-9月公司实现营业收入335.5亿元,同比上升27.3%;净利润47.9亿元,同比增长282.1%。其中,三季度实现营业收入136.7亿元,同比增长27.7%;实现净利润31.2亿元,同比增长71.8%。

    三季度猪鸡价格飙升带动利润大增。之前我们预测三季度公司利润达30亿,实际略超预期。猪价、黄鸡价格快涨,三季度均接近历史高位。三季度猪价均价达到18.07元/kg,黄鸡均价14.04元/千克,温氏头均和每羽盈利估计为563元和2.5元,带动公司利润大增。三季度31亿利润中,生猪养殖估计占22.5亿,黄鸡估计5亿。其他养殖、养殖外业务和投资收益估计约3.5亿。

    成本控制良好,与上半年持平或略降。公司成本控制良好,我们估计三季度公司生猪养殖完全成本在12.8-13元/千克之间,黄鸡完全成本12.4-12.55元/千克之间,与上半年相比持平或略降。

    公司体量巨大,增速优于行业。由于前期深亏,资金不足,虽然今年3月份开始行业转暖,但企业如牧原、正邦出栏普遍低于市场预期。温氏出栏量巨大,仍保持较稳定的增速,上半年出栏生猪702万头,估计三季度400万头,全年1400万头以上;黄鸡上半年3.3亿羽,估计三季度2亿,全年超过7亿羽。出栏量增速估计全年约15%。

    行业景气周期预计延续至明年三季度。黄鸡周期独立于白鸡,一定程度上受猪带动。短期看四季度猪价大概率再次上涨且突破年内高点,长期看9月母猪存栏尚未见底,预计黄鸡、生猪景气周期至少将延续至明年三季度

    公司预计11月上旬正式上市。大华农已于本周停牌,温氏换股吸并进入最后阶段。预计温氏集团将在11月上旬正式上市。

    盈利预测与估值。我们维持之前的预测,预计公司2015-17年净利润为75.4亿、123.1亿和104.3亿元。对应EPS为2.08元,3.39元和2.87元,对应PE分别为27.3、16.7、19.7倍。

    风险提示:疫病风险