投资要点

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    8月21日,温氏集团发布半年报。2015年上半年实现营业收入198.9亿元,同比上升26.96%;净利润16.7亿元,同比增长395.32%。其中,二季度实现营业收入105.4亿元,同比增长30.4%;实现净利润10.9亿元,同比增长73.4%。?养殖主营强势增长。公司上半年营业收入同比大幅提升27%,接近200亿,其中绝大部分来自其主营畜禽养殖业务的收入。报告期内,公司上市肉猪702.3万头、肉鸡3.27亿只、肉鸭859万只。普遍来说下半年畜禽出栏量将高于上半年,预计公司全年将出栏1500万头生猪、8亿黄鸡。

    公司盈利较好,费用控制良好。公司上半年整体16.7亿利润,其中养殖方面利润约11.8亿,对比来看,牧原股份上半年4600万利润,温氏利润丰厚。结合行业的价格情况,我们粗略测算报告期公司生猪养殖头均利润约70元,黄鸡每羽2元(牧原生猪头均盈利55.8元)。我们估计上半年,猪、鸡利润分别4.9亿和6.5亿。费用控制方面,温氏上半年三项费用率为5.4%,远低于行业平均的8%。

    肉猪、黄鸡景气行情大幅提升业绩。近期生猪价格高位企稳,且7月母猪存栏还在下降,供给补充需要至少10个月时间,我们判断景气起码维持到明年。黄鸡价格方面,今年上半年情况优于去年,三季度需求旺季,价格迅速上涨,下半年大概率将持续景气。今日生猪价格18.4元/千克,黄鸡价格15.36元/千克,根据我们测算,当前温氏头均、只均净利分别能达到528元和4元,预测3季度利润将达到30亿。

    公司换股吸并事宜顺利进行中,三季度有望完成。公司换股吸收合并大华农事宜已于8月3日过会。参考其他企业上市节奏,发审委公告1-2月后到达实施前最后交易日,然后将停牌1个月左右,之后公司正式上市。温氏最快有望在三季度走完全流程。

    盈利预测与估值。我们预计公司2015-17年净利润为75.4亿、123.1亿和104.3亿元。对应EPS为2.08元,3.39元和2.87元,对应PE分别为24.7、15.1、17.9倍。公司质地优良,多年来维持高成长,上市后将成为农业板块,甚至整个大消费板块的龙头企业。当前无论是对比创业板平均水平还是已上市的养殖公司,温氏估值都明显偏低。维持“买入”评级。

    风险提示:疫病风险。