农牧巨头温氏整体登陆资本市场。温氏集团将发行A 股换取大华农全体股东的股票,完成后温氏集团将整体登陆资本市场;大华农2011 年分拆上市后“一家人”终团聚。三十年高速发展成就农牧巨无霸。公司的肉鸡养殖30 年增长10 万倍、年均增长50%,生猪过去17 年复合增速也高达42%,创造了增长的神话,成长为农牧“巨无霸”。

    “温氏模式”聚合产业链,轻资产促快速扩张。“温氏模式”中,公司充分发挥资金、技术、市场、管理、规模等优势,农户充分发挥劳动力和场地等优势,有效克服了土地、人才、政策等养殖业发展的制约因素,实现了规模养殖。同时,通过“公司+农户”,公司可以真正做到低投入轻资产运营,突破了扩张的资金瓶颈。

    公司技术领先,打造持续竞争力。早在1992 年,温氏公司便拿出10%的股份力邀华南农业大学动物科学系加盟,这一“大手笔”为集团发展打下了坚实的科技基础。公司非常重IT 的应用,是畜牧业里的先行者。公司在物联网和互联网云服务平台方面都有储备,在“互联网+”时代有望继续成为领军者。

    公司养殖成本低,是最难割到的“韭菜”。温氏集团单位肉猪成本远远低于行业平均水平,比当前A 股上市生猪养殖企业的单位成本控制能力更为优秀。由于原料规模采购、技术优势、养殖模式升级以及动保环节的整合,公司的成本优势有望继续维持。公司极具伟大企业的基因。无数企业试图复制“温氏神话”,但即使是“依样画葫芦”,最终成功者依旧寥寥或者即使成功也局限在小范围,难以做大。究其原因,我们认为与大部分企业难以做到与员工及外部合作者实现“利益共享”有很大的关系。而内化在公司思维中“利益共享”的理念将是公司走向伟大的核心基因。

    猪周期反转途中都是买入机会。本轮周期猪价高点将突破20 元/公斤,可以称为一波大的周期反转,周期高点或出现在2016 年二季度。养殖股股价与猪价走势高度一致,在长周期趋势确定的情况下,反转途中都是养殖股的买入机会。

    投资建议:“买入”评级。保守地以16 年22~25×PE 来给温氏的养殖业务估值,为2700~3000 亿左右;再加上大华农动保板块估值50~100 亿,吸收合并后温氏的目标价73.6~83.7 元,对应大华农目标价为59.4~67.5 元,给予“买入”评级。

    风险提示:如畜禽价格上涨低于预期将影响公司利润。