大华农10月24日晚发布三季报，前三季度公司实现营业收入6.92亿元，同比增长1.49%；实现净利润6053万元，同比减少49.61%。其中三季度单季度实现营业收入 2.82亿元，同比增长14%；实现净利润3408万元，同比下滑37%。

    点评：

    温氏存栏恢复与招标苗发货推动三季度业绩改善。由于上半年尤其是二季度温氏的禽类养殖存栏下降较为明显；而公司对温氏的销售收入占总收入超过20%且以禽类产品为主的背景下，公司二季度收入与利润均承受较大压力。三季度温氏存栏迅速恢复，目前存栏已经恢复至去年同期的9成，公司的销售压力也有所减轻；同时，由于整个温氏集团都面临较大压力，温氏今年也加大从公司的采购力度。其次，9月份政府招标苗开始发货，推动公司三季度收入环比改善。但由于行业低迷的背景下，禽流感等招标苗的竞争压力较大，导致招标苗毛利下滑；其次代销公司惠牧的销售收入增加也推动综合毛利率下滑达10个百分点。

    猪腹泻苗进入市场，马力克苗蓄势待发。公司猪腹泻疫苗三季度开始投放市场，目前销售收入已过千万。由于仔猪腹泻主要在冬春季节发病，目前属于销售淡季，如温氏这种猪场管理较完善的企业尚未使用腹泻疫苗，但到冬季却会普遍采购。由于目前国内仔猪腹泻尚无效果较好的疫苗，公司的腹泻疫苗有望成为成为和蓝耳苗一样的大品种疫苗。

    其次，公司的马力克苗也进入生产工艺调试阶段，公司上下对马力克苗非常重视，欲使其代替目前国内马力克苗主要由硕腾垄断的局面。公司也计划将马力克苗打造成公司的又一个禽流感苗。

    水产养殖项目有望成为公司新增长点。公司同中山大学签署了《海洋产业产学研战略合作协议书》,并与黎祖福、曹永长共同出资成立大麟洋公司。公司欲借鉴温氏集团同华南农大合作的方式与经验,在海洋养殖领域找到新的突破口。虽然公司整体进展低于预期,但预计今年仍能实现销售收入 6000 万左右,净利润 500 万以上;水产养殖预计将成为公司重要的增长点。

    超募资金充裕,积极寻找并购标的。公司上市之后的超募资金较为充裕;同时公司利用自身强大的股东背景和在动保行业深厚的科研、渠道优势,进行积极的行业并购和整合,推动公司收入和利润规模的快速扩张。

    盈利预测。虽然三季度业绩环比有所恢复,但行业整体仍然低迷;公司急需新的增长点发力。我们预计 2014-2016 年公司 EPS 为 0.34,0.38 与 0.43 元,对应 PE 为 24,21.4 与 19.2 倍,同时潜在行业并购有可能增厚公司业绩,我们给予公司“增持”评级。

    风险提示。水产养殖项目盈利进度低于预期。