1.事件

    今日公司发布了股权激励草案:计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术人员,约155人,授予2000万份股票期权,占总股本的3.75%。本次激励计划首次授予股票期权分3期行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。未来3年净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到23%。

    2.我们的分析与判断

    (一)、股权激励为公司薪酬改革的重要环节

    12年公司实现组织改革。公司为实现“动保解决方案提供商”的成功转型,12年便开始进行业务模式、组织结构改革,按照一体化组织架构调整后,各一体化分子公司根据区域市场的变化,及时灵活调整采购、生产、销售计划,做到产、供、销高效配合,提高了市场应变能力。 13 年实施薪酬体系改革。公司期望建立一套科学的绩效考核评价体系,以过程考核为主,结合工作业绩,将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法,扩大考核范围,细化考核指标,提高考核的科学性和实用性,建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。公司股权激励方案为公司薪酬改革的重要组成部分。

    (二)、股权激励数量和范围广,员工动力足

    人数广:股权激励涉及对象共155人,占公司截至2013年6月末在册员工总数1181人的13.12%,人员范围较广,包括公司高级管理人员、执中层管理人员,核心技术和业务人员等,有利于提高员工的积极性。 数量多:本次股权激励授予共2000万份股票期权,占总股本的3.75%,首次授予1829万份期权,占激励计划授予权益总数的91.45%,预留171万份期权,占激励计划授予权益总数的8.55%。

    首次授予股票期权的行权价格为7.61元。

    (三)、业绩增速要求虽不高,但有利于稳定市场信心和公司长期发展

    期权分三年行权,行权条件要求以2012 年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。三年的净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到22.98%。由于激励成本在管理费用中列支,2013-2016 年分别需列支管理费用747.12、1466.39、804.25和301.91万元(合计3319.67万元)。以此计算,2013-2015 年较2012 年实际业绩增长将分别不低于19.1%、40.1%、56.4%。

    3.盈利预测和投资建议

    我们认为,公司业绩承诺不高的主要原因是,控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。

    我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74 元,年均增长30%。对应PE分别为16×、12×、9×。我们给予“推荐”评级。