大华农公布股票期权激励计划预案:拟向公司高管及核心人员155 人授予2000 万份股票期权,占当前大华农股本总额53400 万股的3.75% ,其中首次授予1829万份股票期权,预留171 万份股票期权,副董事长及总经理陈瑞爱授予160 万分,其余6 位公司高管分别授予90万份,激励计划的股票来源为公司向激励对象定向发行2000万股公司股票,行权价格为7.61 元。
本次股票期权激励计划的行权安排:有效期为自股票期权首次授权日起四年。首次授予股票期权自首次授权日期满12个月后,激励对象应在未来36个月内分3 期行权,行权比例分别为30% 、30% 和40% 。
公司股票期权激励计划的行权条件为2013-2015 年营业收入年均增速不低于23%,净利润(净利润与扣非后净利润孰低值)年均增速不低于 15%。以2012年为基准,第一个行权期条件是 2013年公司净利润相较2012年增长率不低于15% ,营业收入增长率不低于23% ;第二个行权期条件是2014年净利润相较2012年增长率不低于32% ,营收增长率不低于 51% ;第三个行权期条件是 2015年净利润相较2012年增长率不低于52% ,营收增长率不低于86% 。简言之,2013-15 年净利润复合增长率≥15% 。
本次股票期权激励计划首次授予的1829万份股票期权总成本3319.67 万元,分4 年摊销,将对未来净利润有所影响。根据公司测算,2013-2016 年摊销费用分别为747.12万元、1466.39 万元、804.25万元和301.91万元,其中2013年摊销费用约占2012年归属上市公司股东扣非后净利润4.09% 。
此前公司管理层中,除总经理陈瑞爱和副总经理方炳虎分别持有公司股份79.3 万股和41.5 万股,其余管理层均未持有公司股份,此次公司股票期权激励计划,授予对象包括公司管理层和核心技术人员,授予期权量占当期总股本3.75% ,总经理和6 位副总经理授予量分别为160 万份和90万份,我们认为此 次激励计划对公司高层管理人员的激励程度充分、激励范围广泛,将有利于公司未来管理层的稳定性。
我们认为,本次股权激励行权条件将为未来三年业绩增长提供了底线,但实际业绩情况可能高于此;主要基于两方面的判断:(1 )本次股权激励方案推出时点为畜禽养殖行业的谷底,或者说是中期底部,实际的盈利增长目标在很大程度上将来自于行业景气的变迁,我们预计未来2-3 年畜禽养殖行业的否极泰来将有助于公司盈利达到甚至超过股权激励条件;(2)大华农公司的核心战略目标是打造国内全方位、全产品线的兽药提供商,根据我们从竞争对手等侧面了解的情况,未来公司在产业链打造、产品线扩张方面,将存在超预期可能。公司上市以后产品线定位逐步由禽类药苗向猪用、水产药苗等领域扩张,去年与珠江水产研究所合资成立大渔生物生产水产药苗制品,收购佛山正典加快寄生虫疫苗的研发、生产和销售进程,今年下半年与兰研所达成战略合作协议,保障公司在家畜兽药领域产品的快速扩充。我们认为打造全产品线是公司未来的核心战略目标,因此未来公司将会继续在产品线储备上通过多种方式和手段进行外延式扩张,这将有利于公司取得每年超过15% 以上的盈利增长。基于以上两方面因素的判断,我们对未来公司盈利增长前景持相对乐观判断。
和其他兽药企业相比,丰富的产品线组合、以及依托温氏集团的背景资源,将是大华农最大的核心竞争优势所在。(1)根据规划,温氏集团未来生猪和肉鸡养殖仍有巨大的扩张空间,公司作为温氏集团的兽药提供商将伴随着温氏集团养殖规模的扩张而增长;(2)依托于为温氏集团提供养殖技术服务的成功经验,公司已先后与正大畜牧等国内大型养殖达成技术服务协议,公司大客户直销渠道的开拓进展顺利;(3)依托于温氏集团平台,公司在产品互补方面的并购较国内其他企业具有一定先发优势。
展望2013年下半年,大华农股价的潜在催化因素有:(1)2012年针对政府招标苗价格下滑,质量下降的问题,农业部委托中国兽药协会编写完成《招标采购框架》,政府强免疫苗采购逐步实行“优质优价”的概率较高,2013 年口蹄疫疫苗价格提升市场已经有所预期,未来公司的高致病禽流感疫苗和猪蓝耳弱毒活苗都可能受益于“优质优价”的招标体系,实现价格和毛利率的提升;(2)在产业链整合、产品线补充方面,公司外延式扩张路线或将有超预期的惊喜。
微调盈利预测:考虑到股票期权激励摊销费用对未来净利润的影响,我们将 2013-2015 年盈利预测分别下调0.01 元、0.03 元、0.02 元,最新 EPS 分别为0.43 元、0.53 元和0.65 元,同比增长 28% 、23% 、22% 。
此次股权激励方案出炉后,为公司未来业绩增长提供指引底线,股权激励行权价7.61 元即当前股价将成为中长期投资者相对安全的估值底线,考虑到公司依托于温氏集团平台在产品线扩张和产业链构建领域的巨大优势,我们持续看好大华农未来发展前景,预计未来公司业绩增速高于行权条件概率较高,按25X2013PE和20X2014 年PE计算,目标价 10.6-10.75 元,大华农作为我们下半年核心推荐品种,建议积极“买入”