投资要点

    大华农公布2013年1 季报，公司 2013年1 季度实现营业收入2.46 亿元，同比增长 26.78%，实现归属上市公司股东净利润4629.19 万元，同比增长22.01%，折合EPS为0.17 元，符合此前预期。

    公司2013年1 季报财务数据呈现主业稳健发展的态势。（1）综合毛利率水平53.19%，较去年同期50.55%提升2.64ppt，主要原因在于佛山正典并表带来产品结构优化；（2）1 季度公司财务费用中利息净收入为758 万，较去年同期减少308 万，表明公司业绩增长主要来自主营业务而非利息收入，增长较2011和2012年更为稳健。

    1 季度收入增速快于利润增速的原因在于销售费用率提升。2013年1 季度公司销售费用达到4361万元，同比增长44.9% ，快于收入增速，销售费用率17.71%，较去年同期上升2.12ppt，销售费用率提升的主要原因在于公司业务扩张，销售技术服务人员工资及产品推广费用增加所致。但从全年来看，随着各季度销售收入环比提升，销售费用率将逐步下降，从而使得业绩同比增速呈现上升趋势。

    公司研发实力进一步加强，产品储备丰富，为业绩增长提供坚实基础。2013年1 季度公司引进翁亚彪副教授组建寄生虫药苗研发团队，同时组建鸡马立克氏活疫苗和水产疫苗技术研发团队，提升公司研发实力。产品储备方面，公司获得鸡病毒性关节炎活疫苗等 16项新产品生产批文，获得鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗新药证书，购买猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗种毒和生产工艺，公司禽苗和猪苗产品储备进一步完善，为业绩增长提供坚实基础。

    公司丰富的产品线储备、研发的前瞻性以及依托温氏集团平台优势是公司业绩增长的核心要素。（1）目前公司在禽类药苗领域产品线处于领先水平，同时购买猪胃肠炎和腹泻二联苗技术体现出公司在猪用产品领域完善和扩张的战略意图；（2）公司组建寄生虫药苗和水产药苗研发团队，拓展新的产品领域，将为公司中长期业绩增长提供支持；（3）依赖于温氏集团养殖规模优势，公司在产品销售、对外并购等方面具备诸多先发优势，确保业绩增长。

    预计公司2013-2015 年EPS分别为0.89 元、1.11 元和1.34 元，公司产品线扩张（猪用及水产药苗）、外延式并购以及渠道拓展可能导致公司业绩实现超预期增长。2013-2014 年业绩复合增速27.8% ，按PEG=1，即27.8X2013PE，目标价24.74 元，维持“买入”评级。