1．事件

    近日，公司披露了 2013一季报，报告期公司实现营业收入 24626.85万元，同比增长 26.78%，归属于股东净利润为 4629.16 万元，同比增长22.01%，EPS 为0.17 元，基本符合我们之前预期。

    2．我们的分析与判断

    （一）、渠道建设见成效，收入利润稳定增长

    公司2012 年按照一体化组织架构调整以后，各一体化分子公司根据区域市场的变化，及时灵活调整采购、生产和销售计划，做到产、供、销高效配合，提高了市场的应变能力，积极开拓薄弱和空白市场，政府招标首次突破新疆建设兵团市场，保持收入的稳定增长。

    其次，公司收购了佛山正典，填补了公司球虫病疫苗的空白，一季度已经为公司产生了 208 万的利润，使得公司一季度收入和利润均有 20%以上的增长。广东大渔生物有限公司也已办理筹建营业执照，公司开始进军水产生物领域。

    公司一季度毛利率为 53.19%，同比增加 2.71 ％，环比增加 6.87 ％，主要是因为禽类政府招标疫苗价格有所回升及大华农高端苗的销售比例增加。

    公司目前处于营销模式创新及市场拓展阶段，因此报告期内公司的销售费用同比增长 44.92%，超过收入增速。

    （二）、新兽药证书和生产批文均有突破，产品线进一步丰富

    公司一季度获得了一项发明专利“一种表达R E Ve n v的重组MDV毒株的构建和应用”，取得了一项新兽药证书“鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗”。并取得了“鸡病毒性关节炎活疫苗（ZJS 株）”等产品的生产批文，其中鸡病毒性关节炎已经可以生产销售，并具有较大的市场空间，这将进一步丰富公司禽用疫苗产品的品种，对公司扩大市场份额，提高企业竞争力具有重大影响。

    2013年公司的常规苗预计将保持 15% 左右的增速增长。另外公司收购佛山正典后球虫病疫苗的销售是一个新的增长点。球虫病药一般在饲料中添加，价格为 0.2-0.3 元/羽，但球虫病的疫苗仅 0.05 - 0.08 元/羽。截止2012 年末，共有大约 5 亿羽鸡用球虫病疫苗，截止 13 年3 月份末，共有8 亿羽鸡使用，如正大集团、圣农、温氏集团均有采购此类疫苗，市场空间很大。

    （三）、转型“动保解决方案提供商”初见成效

    公司确立了以华南动物疫病检测中心提供技术服务为基础的、面向广大客户的服务平台，开展了疾病诊断、抗体监测、专家现场技术服务、临床解决方案服务、技术培训和推荐新产品服务，形成单项、链条型、综合性的服务体系，解决了养殖大集团疫病防控问题，得到正大、圣农、 中粮等大集团的认可。目前已和正大集团签订技术服务协议，组织专业服务小组开展技术服务工作。

    （四）、资金充足，未来或将通过并购往上下游延伸

    目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期，跨国企业兼并重组，强强联合，注重产品研发和品牌，垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药，很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门，因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中，兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。公司目前尚有大量剩余资金，我们预计资金的未来投向，主要是购并一些优质企业，完善上下游产业链，如上游禽蛋生产销售，禽苗生产，下游器械、技术服务等项目。 （五）、预计人才激励机制为公司添动力 公司激励机制较为完善。首先，营销激励机制已经完全市场化。从营销总监到一线营销业务员，公司给定基本工资，其余收入是业绩提成，个人收入和业绩挂钩。公司在年底会做一个营销政策，提成按梯度设置，销售越高，提成比例越大，反之，销售越少，提成比例越低。公司今年在研发激励机制上也有加强，实行业绩研发模式，研发的报酬与其产品给公司带来的效益相关联，专利申请奖励仍然保持不变。事业部制下，每个二级公司的奖金和公司的效益挂钩。董事会决定上一年度利润的一定比例作为二级公司的奖金。

    另外，公司将全面启动薪酬体系改革，联合保荐机构制定干部股权激励机制并推动实施，让全体干部和企业同发展共命运。建立一套科学的绩效考核评价体系，以过程考核为主，结合工作业绩，将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法，扩大考核范围，细化考核指标，提高考核的科学性和实用性，建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。12 年公司并未出台相关股权激励公告，在 12 年业务模式、组织结构进行重新梳理后，我们认为13 年人才激励机制会提上公司日程。

    3．盈利预测和投资建议

    我们预计大华农 2013/2014/2015 年EPS 分别为0.90/1.17/1.52 元，年均增长 30 ％。对应P E 分别为19 ×、15 ×、12 ×。我们给予“推荐”评级。