大华农依托于温氏集团起步，经历数年成长后已成为覆盖全产品线和多渠道运营的兽药研发、生产和销售一体化龙头企业。目前高致病性禽流感疫苗市场份额25%，猪蓝耳病活苗市场份额6%，均位居前列。

    全产品线覆盖和多渠道运营是公司的核心增长逻辑。（1）公司是业内为数不多的几家产品线覆盖“消毒-免疫-保健-驱虫-治疗”整个养殖防控流程的兽药企业，从IPO 和超募资金项目来看，各项业务将呈现均衡发展态势，未来公司产品线扩充以各细分动物种类和病种产品为主。（2）渠道方面，除温氏集团采购外，大客户直销、经销商、政府采购、海外出口和GSP 直营店五大渠道并举，保障公司业绩稳定增长。

    依托温氏集团养殖资源优势，保障公司业绩增长。（1）温氏集团养殖规模全国扩张成为大华农各项业务增长的推动力；（2）依托温氏集团平台，外延收购标的精准定位，扩充公司产品线；（3）GSP 直营店与温氏集团同步扩张，整合上下游资源，提升议价能力。

    公司IPO 和超募资金项目于2014 年前陆续达产，生物制品、制剂和饲料添加剂各项业务齐头并进。高致病性禽流感疫苗、猪蓝耳活苗、家禽常规疫苗以及中兽药技术改造项目于2012 年部分投产实现效益，2014 年完全达产，化药制剂和饲料添加剂超募资金项目， 2012 年底完全达产。上述项目达产后，公司高致病性禽流感疫苗产能增加80%，猪蓝耳病活苗产能增加267%，家禽常规苗增加200%，中兽药和饲料添加剂分别增加300%和200%以上，基本可以满足公司2015 年之前扩张之需求。

    预计2012-2015 年EPS 分别为0.68/0.89/1.11/1.34 元，水产药苗及对外并购可能导致公司业绩出现超预期增长。2013-2014 年业绩复合增速27.8%，按PEG=1，即27.8X2013 PE，目标价定为24.74 元，有45.3%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：产能达产不达预期，招标苗价格下滑。