1．事件

    今日大华农公布2012年业绩预报。12年实现销售收入8.5亿元，比上年同期增长18.42%；营业利润2.12亿元，比上年同期增长13%；利润总额2.1亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.8亿元，比上年同期增长8.4%，第四季度单季净利润6454万元，单季同比下降10％，低于我们预期。

    2．我们的分析与判断

    （一）、开拓能力增强销售收入增速基本符合预期

    2012年公司实现销售收入8.5亿元，同比增长18.42％，基本符合预期。大华农2012年进行了组织结构调整，将二级部门重新梳理成5个经营子公司及1个国际贸易部。形成类似于事业部体制，发挥二级公司一体化经营优势，加强新产品的销售与市场开拓，调动公司中层管理团队的积极性。

    2012年前三季度，全国大部分区域市场销量稳定增加，部分区域市场销量翻番。其中，东北区销售收入同比去年增长225%，西南区同比增长94%，出口贸易同比增长达到38%。产品分类上，兽用生物制品收入比去年同期增长18%，其中禽流感疫苗销售收入比上年同期增长21%；兽用药物制剂同比增长37%，其中中兽药增长达49%。

    （二）、拓展新业务期间费用增长超预期

    为提高公司中层员工的积极性，公司2012年进行了业务模式、组织架构调整，在调整磨合过程中公司销售费用、管理费用增长较快，另外公司为长远发展，拓展新业务，完善产品线。新业务2012年没有贡献业绩，公司“兽药GSP连锁＋兽医站”营销模式仍处于摸索阶段，水禽、宠物疫苗还处于研发阶段。开拓新业务导致的管理费用、销售费用在四季度大幅增长。

    （三）、完善产品线厚积薄发

    未来，大华农将继续完善动物保健品产品品种，增加水禽、水产、宠物等兽药品种，重点发展新型兽用生物制品、生物添加剂（氨基酸、酶制剂、微生态制剂）、中兽药等产品，并向原料药、蛋产品、佐剂、免疫设备等上下游继续延伸产业链。12年大华农通过收购、重组等方式大力发展新产业、新项目，扩大规模，提升公司的品种规模优势。公司与胜利股份签订了《合作意向书》，借助胜利股份生物发酵技术助推公司向微生态与酶制剂产业发展。1月5日，公司成功收购佛山正典60％股权，以填补公司球虫病疫苗的空白，优化公司产品结构，提升公司产品国际竞争力及实现公司产品品牌向多元化发展；与珠江水产、珠江水产研究所水产药物实验厂签署了《合作备忘录》。目前以上并购合作正在稳步推进中。

    （四）、预计人才激励机制为公司添动力

    公司在2012年半年报中提到，公司将全面启动薪酬体系改革，联合保荐机构制定干部股权激励机制并推动实施，让全体干部和企业同发展共命运。建立一套科学的绩效考核评价体系，以过程考核为主，结合工作业绩，将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法，扩大考核范围，细化考核指标，提高考核的科学性和实用性，建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。12年公司并未出台相关股权激励公告，在12年业务模式、组织结构进行重新梳理后，我们认为13年人才激励机制会提上公司日程。

    3．投资建议

    我们预计大华农2012/2013/2014年EPS分别为0.68/0.90/1.11元，增速分别为9％、32％、22％。对应PE分别为24×、18×、15×。我们给予“推荐”评级。