动保行业成长：受益养殖规模化

    动保产品市场规模将保持高速增长。养殖过程中防疫水平将直接影响养殖户的养殖效益，随着畜禽养殖业规模化发展及养殖户对防疫重视度的加强，我国动保行业市场规模从 2000 年的 36亿元增加到2010年的304 亿元，复合增长率为 26.7 ％。随畜禽养殖业规模化加速推进，动保行业市场规模仍将快速扩张。我们预计动保产品市场规模年均增速将保持在 20 ％左右。

    动保企业竞争优势：研发制胜＋营销先行

    研发是动保企业的生命线。国外兽药企业巨头都具有强大的研发创新能力，每年的研发投入一般占销售收入的10% ～15% 。我国绝大部分兽药企业的研发能力薄弱，有的企业连 1%都不到。只有企业不断推出新疫苗与兽药，公司的业绩成长才有保障。谁能保持研发高投入及高产业转化率，谁就能在行业发展中步步领先，甚至“赢家通吃”。营销是动保企业成长保障。政府招标采购体制存弊端，市场苗开拓才是行业未来发展趋势。市场营销服务成功与否将成为未来动保企业成长的主要判断指标。

    大华农: 动保方案优秀提供商扬帆远航

    1、公司研发投入与产业转化率行业领先。2、公司营销主要以政府采购、大集团直销、经销代理、GSP 连锁店及国际贸易五大网络为核心，实现多层次多渠道销售。3、背靠养殖行业龙头企业温氏集团。

    公司盈利预测及估值

    我们预计大华农12年/13 年/14 年实现营业收入9 亿元/11.89 亿元/15.28亿元，EPS 为0.78 元/0.98元/1.19 元，增速分别为 25％、26％、22% ，当前股价对应PE分别为16×、13×、10 ×。当前农林牧渔行业对应12年盈利预测的PE平均为20倍。大华农 12 年PE值比农业均值低20 ％，鉴于公司业绩稳定增长，未来亦有疫苗放量等催化剂因素，随着市场对动保行业的认知度加深，我们认为大华农存在估值修复空间，给予“推荐”评级。

    风险因素：1、动物疫苗安全风险 2、公司疫苗、兽药销售不及预期