三季度同比增长21%，略超我们的预期。公司前三季度实现销售收入5.96 亿元，同比增长25%，归属母公司净利润1.16 亿元，同比增长21%，EPS0.44 元；

    三季度单季收入增长26%，归属母公司净利润增长35%。

    广东爆发禽流感拉动三季度禽流感疫苗销量，疫苗主业销售额实现18%增长，明年H5+H9 二价苗将拉动禽流感疫苗产品增长。三季度，新疆和广东先后发生局部禽流感疫情，公司紧抓机遇，提前做好采购、生产、销售、物流配送各环节的工作，拉动前三季度禽流感疫苗销售收入增长21%，全部疫苗产品收入增长18%。此外，公司年初实行的二级公司生产销售一体化改革也初见成效，研发、生产以市场为导向，增加产品与市场的贴合度及员工积极性，二级公司效益也随之增长。公司上半年获得了H5+H9 二价苗的生产资质（第一批），明年将有望拉动招标苗和市场苗两项业务的增长（疫苗大部分在上半年统一招标，今年下半年贡献不大）。

    兽药等随着市场开拓、新产品推出和产能扩张，有望连续两年保持近50%增长。

    前三季度公司兽用药物制剂同比增长37%，其中兽药增长达49%。首先是新市场的开拓，上市以来公司逐步开发了温氏集团以外的大客户，如福建圣农、正大集团等；二是每年保持10%左右新产品数量的推出，今年拳头品种第三代头孢-头孢噻呋和多维营养液-诺维康等6、7 个兽药产品销售额均有望上千万，还获得两个新兽药证书和正在研发合作两个新药。

    收购合作进展顺利，保证明后年增长。今年以来，公司先后与山东胜利、佛山正典、和珠江所签订合作意向，预计三个项目在一年内都能完成。其中，与山东胜利股份合作预计将新增兽药销售收入3 亿左右；佛山正典在球虫疫苗和球虫兽药方面有十分领先的先发优势，若成功收购后通过加强与温氏集团的合作，未来可开拓2-3 亿相关产品的市场空间；珠江所的水产彩虹病疫苗在技术层面也十分突出，预计单品种市场空间也将上亿维持“审慎推荐-A”投资评级。随着关联方温氏集团的高速增长和疫苗、兽药本身市场容量增加及升级，不考虑超募资金收购项目，我们预测公司业绩增速在20%以上，其中疫苗业务10-20%，预计以新产品5+9 二价苗、番鸭细小病毒疫苗、球虫疫苗和腹泻苗贡献为主，兽药业务增速约30%，大集团客户开拓为主要动力，考虑超募资金运用，整体业绩增速甚至有望超过30%。我们维持2012-14 年EPS0.75 元、0.98 元和1.18元，给予今年20 倍15 元的目标价，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：收购进度低于预期。