2011 年，公司实现营业收入7.16 亿元，同比增长16.22%；

    营业利润1.88 亿元，同比增长16.13%；归属母公司所有者净利润1.67 亿元，同比增长20.82%；基本每股收益0.67元。分配预案为每10 股派现6 元（含税）。

    公司主营兽用疫苗、兽用药物制剂及饲料添加剂。高致病性禽流感疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗这两种重大动物疫病疫苗是公司收入和利润的重要来源。

    主营业务总体保持较好发展。报告期内，公司积极开拓常规疫苗市场，提高政府采购疫苗的中标率和市场占有率，兽用生物制品销量同比增长8.66%，收入4.08 亿元，同比增长0.30%，主要由于竞争加剧使猪蓝耳疫苗价格下降较明显；

    其中禽用常规疫苗销售翻一番并突破8000 万元。兽用药物制剂和饲料添加剂分别实现收入2.11 亿元和8806 万元，同比分别增长47.23%和53.95%，其中兽用药物制剂销量同比增长29%。

    综合毛利率及期间费用率下降。报告期内，公司三大主要业务毛利率均有提升，但由于毛利率较低的兽用制剂和饲料添加剂业务收入占比提高，导致综合毛利率下降1.44 个百分点。期间费用率23.38%，同比下降1.31 个百分点，其中营业费用率同比提高2.33 个百分点，主要由于公司加大营销力度所致；财务费用率下降4.05 个百分点，主要由于募投资金存款利息增加。

    技术储备多，发展后劲大。公司建立了自主创新、产学研合作和新产品引进的综合科研模式，自2004 年成立以来，储备了一大批技术和成果，包括国家新兽药证书8 项，广东省高新技术产品5 个，广东省自主创新产品3 个，储备专有技术20 项等。其中禽流感细胞疫苗研究项目取得突破，已转入中试车间生产，使得公司成为国内首家拥有禽流感细胞苗悬浮培养生产技术的企业。

    多层次多渠道营销网络成为未来业绩增长的保障。公司以政府采购、大集团直销、经销代理、连锁店及国际贸易五大网络为核心，实现多层次多渠道销售。其中，政府招标约占生物制品销售额的50%；大集团直销约占全部销售额的40%，公司现开设27 家GSP 直营店，计划2014 年达到120 家。公司是我国首家拥有自主出口权的动物保健品高新技术企业，现已在埃及、约旦、印尼、越南4 个国家注册12 个产品。

    盈利预测与评级：我们预计2012 年-2013 年EPS 为0.70 元、0.78 元，对应3 月20 日收盘价，动态市盈率为22 倍、20 倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：疫苗研发风险，竞争加剧风险。