投资要点：

    公司是国内动保行业领先企业。

    动物保健品行业仍处于上升期。

    公司主业发展良好。

    公司在研发、销售、产业链方面具有优势。

    估值和投资建议。

    重点关注事项。

    公司是一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂以及饲料添加剂及添加剂预混合饲料三大系列。在动物保健品行业，公司2009年排名第二，仅次于中牧股份。

    畜牧业是国家重点支持的产业，各种禽畜的养殖量不断增长，按照规划畜牧业占农业总产值在"十二五"末将达到40%。近年来国内动保市场保持15%以上的速度增长，预计到2012年将达到375亿元。同时政策也在不断推动动保行业的发展，一方面监管体制不断完善，监管政策趋于严厉，规范了行业的发展，大量中小企业被淘汰；另一方面，政策上也在加大对动保行业的支持力度，促进了动保行业的发展。

    兽用生物制品占公司营业收入的66%，2010年市场占有率在6.6%以上，预计行业排名第四，公司准备向水产疫苗、宠物疫苗领域发展，该领域国内基本处于空白，市场前景广阔；兽用药物制剂占公司营业收入的23%，行业排名第二，仅次于山东鲁抗；饲料及添加剂业务也是公司未来发展的重要方向，国内饲料市场规模巨大，2011年产量将达到1.69亿吨，而公司销售量仅有3000多吨，还具有很大的成长空间。

    公司和中山大学合建的生物安全三级实验室在2011年获得从事高致病性禽流感的研究资格，使大华农从此跻身于国家级科研实力行列，科技核心竞争力得到大大提升。公司同时也十分重视和其他相关科研机构的合作，对于提升公司研发实力、快速获得新产品具有积极意义。公司的GSP店快速扩张，能够快速提高公司销售收入。公司在兽用生物制品的上游有胚蛋生产，下游关联企业为国内最大的养殖企业之一，产业链优势明显。

    我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.56、0.75、0.92元元，对应于12月12日收盘价，PE分别为29、21、17倍。公司目前估值略高于行业平均水平，但考虑到公司的成长性以及行业平均估值较低，该估值依旧在合理范围内，我们维持公司"增持"的投资评级。给予公司2012年28倍的PE，未来12个月公司目标价为21元。

    股价催化剂(正面)：1）在水产疫苗及宠物疫苗领域取得突破；2）GSP店建设加速，营业额快速增长；3）饲料业务取得突破。

    风险提示（负面）：1）市场竞争风险；2）产品降价风险。