投资要点：

    兽药行业的领头公司，2008 公司市场占有率2.04%。大华农是一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂以及饲料添加剂及添加剂预混合饲料三大系列204 个品种。

    2009 年公司禽用和畜用疫苗产能分别为2.08 百万升和75 百万头份，对应销量1.6 百万升和36 百万头份，销售额2.52 亿元和0.66 亿元。

    畜牧业发展具有良好的政策扶持环境，市场容量具有国家强制性保障。根据《2010 年国家动物疫病强制免疫计划》，2010 年对强制免疫疫病的总体要求是：群体免疫密度常年维持在90%以上，强制免疫疫病种类包括高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性猪蓝耳病、猪瘟等，因此兽用生物制品的重要性日渐凸显。

    竞争优势：1）农业部疫苗定点生产企业资格为公司带来四年内收入翻番。

    2009 年4 月，公司被认定为高致病性猪蓝耳病活疫苗定点生产企业。公司取得的政府强制免疫疫苗定点生产企业资格由原有的一个增加到三个（猪瘟疫苗，高致病性蓝耳病灭活苗，高致病性蓝耳病活苗），致使公司政府采购产品收入由2007 年的1.34 亿元（占营业收入38%）增长到2010 年1-9 月的2.26 亿元（54%）。2）掌握关键原料，降低生产成本，稳定原料供应。公司通过收购齐洞、纲地非免蛋场及SPF 实验动物中心，实现了兽用生物制品业务的关键原材料胚蛋的部分自主供应，降低了生产成本，保证了核心原材料的质量。

    公司募投资金拟用于现有产品的扩建和技术改造、营销网络的完善、提升公司的研发和技术转化能力三个方面。考虑到目前公司产能利用率处于较高水平，活疫苗产能利用率更是突破了100%，公司新募投的项目将提升公司产能。

    我们预计公司10、11、12 年完全摊薄EPS 为0.49/0.65/0.91 元，参考A 股兽药企业估值水平（中牧、金宇、天康、瑞普生物）给予11 年33-37 倍PE估值，对应股价21-24 元间，预计首日上市定价在23.1-28.6 元间。

    特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。