投资要点：

    1.公司是国内集兽用生物制品、兽用药物制剂、饲料添加剂与添加剂预混合饲料为一体的动物保健品企业。兽用生物制品占销售收入超过60%，毛利80%左右，是公司最主要的收入来源和利润来源，主要包括禽流感疫苗、鸡新城疫疫苗、猪蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗；另一系列产品为兽用药物制剂占比27.3%，包括兽用中药和兽用化药。09 年公司收入5.35 亿元，仅次于中牧股份，在兽药企业中排名第二。

    2.中国是世界上最大的兽药消费市场之一，预计行业年增长率15-17%，随着监管的加强，准入门槛提高，市场集中度将进一步提高，公司作为行业的龙头企业，将受益于此。

    3.公司研发实力居国内前列，产品产业链延伸至疫苗原料胚蛋，并拥有以政府、大集团、连锁店和出口四大网络为核心的综合性销售渠道。公司产品高致病性禽流感疫苗和高致病性猪蓝耳病疫苗进入国家强制免疫，获得定点生产资格，为公司核心产品，09 年市场占有率分别为25%和6%。兽用制剂95%以上采用直销，直接面对大集团客户，实现稳步增长。

    4.公司募投项目用于兽用疫苗、兽用中药、营销网络和研发中心等6 个项目，其中四个位扩张生产线，解决产能瓶颈，预计1-1.5 年投产，3-5 年完全达产，届时收入和利润均将实现翻倍。

    4.我们预计10-12 年EPS 分别为0.53、0.64 和0.80 元，我们给予公司2011 年30-35 倍PE，对应股价区间为19.2-22.4 元。