报告导读

    　　20H1 营收2.96 亿元，yoy -10.72%，归母净利润5943 万元，yoy+1.35%，扣非归母净利润5431 万元，yoy+15.09%。营收下降主要由于受疫情影响，上半年国网招标推延导致，扣非归母净利润同比增加系公司整体费用率下降，叠加MCU 出货提升。毛利率同比提升2.8pct，净利率同比提升2.5pct，公司业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　中报业绩符合预期，看好下半年景气度回升：

    　　20H1 营收2.96 亿元，yoy -10.72%，归母净利润5943 万元，yoy+1.35%，扣非归母净利润5431 万元，yoy+15.09%，公司20Q2 营收1.83 亿元，yoy-0.09%，归母净利润3469 万元，yoy+14.35%，qoq+40.21%，扣非归母净利润3169 万元，yoy+55.1%，qoq+40.1%，Q2 单季度毛利率50.42%，净利率18.96%。国内二季度疫情影响减轻，公司经营恢复正常，业绩环比改善，看好下半年景气度回升。

    　　国网业务H1 承压，子公司增长超预期：

    　　公司H1 国网业务营收1.86 亿元，yoy-10.72%，毛利率61.08%，毛利率同比增长7.4pct，营收下降主要由于受疫情影响，国网招标暂缓导致。子公司上海微电子营收1.4 亿元，yoy+24%，净利润1095.7 万，yoy+38%，上海微电子业绩超预期主要由于额温枪需求旺盛，促进8 位MCU 销售向好。随着下半年国网招标的陆续展开和公司MCU 在家电市场逐步起量，预计公司H2 营收同比增加10%~15%，全年有望维持。

    　　单模向双模升级，内外双循环打开成长边际：

    　　公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环，打开成长边际重要的保证。

    　　2021 年国网招标开始从单模替换为双模，尾部厂商因技术实力不足份额面临出清。基于宽带+无线OFDM 技术与的集成宽带高速Soc 电力载波芯片率先通过国网认证。针对海外市场需求，公司推出符合G3-PLC 标准、Wi-SUN 标准的产品，已经成功拓展至海外市场。

    　　盈利预测及估值：

    　　东软载波是国内电力载波通信行业领先企业，在HPLC 芯片领域深耕二十余年。

    　　随着市场龙头战略重心的转移，东软凭借其国内领先的实力，作为主要的双模玩家之一有望获得更大份额。随着H2 国网集采的陆续启动，预计2020-2022公司营收分别为：10.24、14.03、19.27 亿元，增速分别为：23.65%、37.03%、37.34%；归母净利润分别为：2.04、3.12、4.22 亿元，对应增速分别为2.96%、53.39%、35.24%；毛利率分别为：49.41%、51.60%、51.88%；公司目前账上货币现金18.42 亿，资产负债率10%，弹性来自于后续各条线订单及新品进展，当前市值100 亿，对应PE 分别为50X、32X、23X，有足够安全边际，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）国网招标不及预期；2）智芯微市场份额持续扩大；3）海外拓展不及预期；