公司2020 年一季度营收/归母净利润/扣非归母净利润1.13/0.25/0.23 亿，同比-23.8%/-12.6%/-15.5%，处于一季报预告归母净利润下界。公司正处于转型阵痛期，传统低压电网载波模块业务受政策压制将成为长期趋势，看好公司在海外市场/IC 业务外延/智能化领域布局。公司一季度业绩符合此前判断，维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测0.46/0.48/0.52 元，维持“增持”评级。

    　　公司营收下滑，控制费用率缓解净利润下滑速度。公司营收下滑主要原因是其主营业务能源互联网领域营收同比下降，受招标政策影响，从2019 年开始HPLC载波芯片体制外公司中标份额大幅下降，使得公司营收规模较上年同期下降，今后三年时间预计公司份额将维持在10%左右，成为常态。公司销售/管理/财务/研发费用率9.0%/14.9%/-12.9%/28.32%，与上年同期相比-1.74/-2.84/-6.82/+3.01pcts，费用率同比下降主要原因是疫情影响下公司销售与管理人员费用下降，以及定期存款利息收入增加所致。公司研发费用投入进一步提高，主要方向为IC 与智能化领域，加速从芯片到产品，从单品到整体解决方案，从单一通信模式到融合通信平台的研发。

    　　应对主业承压的既定格局，公司向内、向外两个方向拓展新市场。对于内部公司熟悉的国网市场，公司加大能源管理项目投入，积极进行智能化研发，开拓除低压载波PLC 外的新市场机会；对于外部市场，一方面，公司拥有窄带低速，窄带高速，宽带低速，宽带高速，集成PLC+RF，双模全部方案，以及海外标准对接的研发积累，向“一带一路”海外市场进军，中标国家电网的沙特电网改造项目，首批包含500 万电表，公司拥有60%高价值订单份额，作为目前国内唯一拥有该技术标准的供应商，拥有先发优势；子公司上海微电子的IC 业务向外拓展目标初见成效，上游foundry 台积电供货稳定，已实现70%出货量外供，受益于白色家电MCU8 位向32 位MCU 升级与国产替代趋势，IC 产品在电机控制、电池管理、医疗电子、智能量表等领域均实现批量出货；智能化领域，公司2013 年投入研发，经过多次技术迭代，已经形成了全屋智能、楼宇智能，智能园区三大系统，目前正与政府部门节能项目、设计院、房地产商等寻求合作机会，培养市场。

    　　风险因素：IC/智能化领域推进不及预期；出海业务领域竞争加剧。

    　　投资建议：政策与市场竞争关系变动将长期压制能源互联网业务营收，重点关注公司IC全产业链与智能化业务的外部开拓进展，维持2020/2021/2022 年EPS预测为0.46/0.48/0.52 元，维持“增持”评级。