投资要点

    事件：青岛东软载波科技股份有限公司实际控制人崔健先生、胡亚军先生、王锐先生（以下简称“甲方”）与广东顺德控股集团有限公司（以下简称“顺德控股”或“乙方”）于2019 年9 月7 日签订了《股权转让框架意向协议》。乙方或乙方指定的第三方拟受让东软载波不超过20%的股份，增强与东软载波的业务合作，为东软载波集成电路业务和智能化业务提供最优理想化应用场景和市场未来空间。

    佛山顺德国资入股，工业园区改造带来需求增量预期：广东省佛山市是处于粤港澳大湾区范围内，而顺德在工业上也是定位打造粤港澳大湾区高端制造业创新龙头城市，2018 年顺德的工业总产值近8,000 亿。不过从工业区的现代化程度看，顺德有着较为明显的差距，现有的382 个村级工业园已经无法满足现代化工业的生产需求，并且从管理效率和安全生产等方面看均存在着明确的改造需求。因此，顺德也规划未来3 年，逐步形成20 个3,000 亩以上的连片现代化产业集聚区，围绕数字装备、智能化、新材料，军民融合等领域打造30 个现代化主题产业园。从公司的业务角度看，无论是泛在电力物联网还是智能楼宇改造方面的解决方案，都是能够为智能化改造提供完善的产品和系统，对于公司也是有价值的需求来源。

    有望切入“家电之都”的供应链体系，芯片系统全面提升：顺德工业园改造对于公司来说预期能够带来较为直接的需求增量，然而更为有价值的是，顺德已经形成了一整条全国乃至全球规模最大品类最齐全的家电配件产业链，拥有“中国家电之都”

    等28 个国家级品牌。公司在家电控制核心芯片MCU、传输通信芯片、安全芯片、射频芯片、触控芯片等领域拥有了全面的设计能力，构建了国内领先的SMART 芯片产品线体系，并且产品已经在海尔、美的等一线品牌厂商中拥有了良好的应用效果。我们认为，公司与顺德国资的股权合作能够为公司进一步切入家电市场的供应链体系带来有价值的契机，而对于顺德的家电品牌升级也有着重要的意义，有望形成良好的合作共赢局面。

    国有资本优化股权结构，管理层基本维持稳定：本次股权交易如按计划顺利完成后，公司将会引入国有资本，有利于优化公司股权结构，有助于为公司引进更多政府、产业等战略及业务资源，加快公司战略布局。公司在集成电路、综合能源管理、智能化楼宇改造、微电网系统等方面均已经积累了较好的技术经验储备，随着国资入股后，公司在综合治理与可持续发展能力方面的提升将会为公司的整体业务推进带来积极的影响。而从现有管理层来看，尽管股权比例有所下降，但是仍然持有了公司较为显著的份额，并且管理层整体也基本保持了稳定，这对于公司的持续性有着积极的意义，也能够快速有效的度过磨合期，成就更为理想的成长空间。

    投资建议：我们公司预测2019 年至2021 年每股收益分别为0.36、 0.51 和0.58元。净资产收益率分别为5.8%、7.9%和8.5%，给予买入-B 建议。

    风险提示：与顺德政府及相关产业链的合作推进速度不及预期；芯片市场竞争带来的价格和盈利能力下降风险；国家电网招标中的份额和价格不及预期。