公司2019H1 营收/归母净利润3.32/0.47 亿，同比-18.18%/-31.85%。受市场份额下降/招标限价双重影响，公司业绩承压。上半年公司加大研发投入，完善IC 产业链，能源互联网/泛在电力物联网/智能化市场多点布局，有望摆脱单一客户依赖，打开长期成长空间。预测2019/2020/2021 年EPS 为0.42/0.55/0.72元，由于行业政策变动公司国网份额下滑，下调至“增持”评级。

    行业政策变动业绩承压，净利率略有提升。上半年，行业政策变化导致公司HPLC模组在国网份额下降，加之模组招标限价政策，低压电力线载波通信产品收入同比-28.51%至2.08 亿元，毛利率-1.19 PCTs 至47.79%；但公司持续加大IC产品研发，逐步为华为/小米/阿里等提供微控制单元MCU 产品和方案，集成电路收入同比+4.91%至1.01 亿元，毛利率+6.40 PCTs 至42.27%。总体而言，公司营收/毛利率均有下滑，但三项费用率下降有所对冲，公司实现归母净利率17.67%，同期略微上升0.60 PCT。

    加大研发投入，完善IC 全产业链。2019H1 公司研发投入0.79 亿元，占营收比重提升至23.84%，持续加大MCU 产品研发，积极投入安全/载波/射频/触控等领域的芯片设计研发，布局“芯片/软件/终端/系统/信息服务”全产业链。上半年，公司完成了低功耗BLE5.0 芯片的量产，实现多款芯片的销售，构建了国上内领先的SMART 产品线体系，在智能电网、能源管理、智能化、信息安全等领域已形成完整的产品线，形成了以“电力线载波+无线（Wi-Fi/BLE/Sub-1G）”多种通信方式相结合的融合通信解决方案，产品广度和竞争力持续加强。

    能源互联网/泛在电力物联网/智能化市场多点布局。2019 年国家电网提出“两网”（智能电网/泛在电力物联网）建设战略规划，预计到2025/2030 年国网接入终端设备将超过10/20 亿只，长期发展态势良好；同时，公司立足泛在物联网综合能源服务需求，提供节约用电/科学用电/安全用电/微电网系统等整体解决方案；依托成熟的电力线载波通信技术，融合Wi-Fi/BLE/Sub-1G 等无线技术，应用人工智能/深度学习/边缘计算等前沿科技，切入智慧家庭/智慧楼宇等智能化市场，未来业务空间有望得到持续拓展。

    风险因素：IC 业务/智能化业务推进不及预期；市场竞争加剧。

    投资建议：关注公司IC 全产业链研发进展和IC/智能化业务推进情况。由于行业政策变动，公司国网招标份额不达预期，下调2019/2020/2021 年EPS 预测为0.42/0.55/0.72 元（原值为0.78/1.09/1.16 元），下调至“增持”评级。