公司2018 年实现营收/归母净利润 10.13/1.79 亿元，同比+10.93%/-25.00%。国网招标延期和股权摊销费用导致短期业绩承压，批量供货后有望修复。公司深耕载波通信多年，位列国网供货商第一梯队，布局集成电路全产业链，长期成长可期。我们维持2019/2020 年EPS 预测为0.78/1.09 元，预测2021 年EPS 为1.16 元，当前股价对应PE 分别为20/14/13 倍，维持“买入”评级。

    国网招标延迟/标准变化导致业绩承压，全面批量供货后业绩有望回暖。国网第二轮招标延迟（2018Q3 末才开始），公司主营载波通信产品业务（占比75%）同比微增0.88%，营收未释放充分；招标新标准引入导致市场竞争加剧，结合限价招标方式和原材料涨价拉低毛利率5.78pcts 至50.23%；因股权激励费用和薪酬增加，管理/研发费用增加12.04%/18.88%。剔除股权摊销费用，净利润同比-6.60%。公司Q4 开始为国网辽宁省公司供货，营收/净利润同比+28.29%/+16.92%，目前开标省份较少。公司预告2019Q1 净利润同比降20%-50%，但为国网全面批量供货后，业绩有望回暖。

    国网加快推进“两网”建设，公司持续研发跻身供货商第一梯队。2018 年是我国用电信息采集系统2.0 改造的开始年和HPLC 载波通信新产品的应用年，我们估测全网需升级宽带通信模组的智能电表总规模可能超过6 亿只，平均单价提高60%。2019 年国家电网在两会报告中提出“两网”建设（坚强智能电网/泛在电力物联网）战略规划。

    目前，国网接入终端设备超过5.4 亿只，预计到2025/2030 年将超过10/20 亿只。公司聚焦电力线载波通信20 余年，投入国网“新一代智能电力线载波通信关键技术研究”7 年，获国网HPLC 证书（仅3 家供应商通过）。2018 年研发投入1.9 亿元（占营收比重18.8%），研发人员占比68.85%， 依托强大的研发实力，有望充分受益“两网”建设。

    集成电路全产业链布局，有望持续高增长。2016 年我国集成电路制造产业规模首超1,000 亿元，预测2020 年突破7,000 亿元。2018 年公司集成电路业务表现亮眼，营收高增98.45%。子公司上海微电子专注集成电路18 年，拥有高新技术转化成果4 项，具有自主知识产权的工业级高抗干扰微控制器芯片。2018 年公司完成研发低功耗蓝牙5.0 芯片并进入量产，两款MCU 芯片或阿里云LINK 物联网认证，未来将在芯片-软件-终端-系统-信息服务的全产业链布局，在能源互联网/智慧家庭/工业物联网领域构建优势。

    风险因素：市场竞争加剧，国网招标份额不及预期，集成电路业务推进不及预期。

    投资建议：短期随着HPLC 批量供货有望迎来业绩修复，长期看好“两网”建设带来的业务增量和集成电路业务持续高增长。维持2019/2020 年EPS 预测为0.78/1.09 元，预测2021 年EPS 为1.16 元，当前股价对应PE 分别为20/14/13 倍，维持“买入”评级。