投资要点

    公司动态：公司披露2017 年年度报告，销售收入同比下降7.16%为9.13 亿元，毛利率水平为56.0%，同比下降7.7 个百分点，归属母公司股东净利润为2.38 亿元，同比下降33.2%，每股净利润0.5252 元，同比下降33.2%。2017 年第四季度公司实现营业收入为3.03 亿元，同比增长1.86%，归属上市公司股东净利润为5,240 万元，同比下降56.0%，2017 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利3.50 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。公司披露2018 年第一季度业绩报告，营业收入同比上升20.97%为1.66 亿元，归属上市公司股东净利润为4,315 万元，同比下降9.45%。

    点评：

    载波通信变革期，公司业绩承压，集成电路拓展持续：公司2017 年销售收入和净利润同比分别下降7.16%和33.2%，受到国家电网智能电网改造第一轮进入尾声，第二轮逐步开始启动的过程中，公司的载波通信业务规模收到了显著的影响。

    而新业务的集成电路板块则获得了较为明显的营收规模提升，但是仍然无法弥补载波通信带来的缺口，而各项生产和经营费用的持续投入，使得公司的净利润率出现了下滑。

    产品毛利率分别受到规模和原材料影响而下降，研发和市场开拓增加费用率：公司2017 年毛利率水平同比下降7.7 个百分点为44.0%，其中载波通信在收规模不及预期的情况下，毛利率出现了下滑，而尽管集成电路收入增速较好，但是上游晶圆代工价格的上升抑制了毛利率，整体导致下滑。公司在持续开拓市场渠道和包括集成电路、智能家居类产品的研发投入，管理费用率和销售费用率同比分别上升5.9 和2.6 个百分点。

    2018 年一季度有所恢复，未来仍然值得期待：公司披露2018 年第一季度业绩报告，营业收入同比上升20.97%为1.66 亿元，毛利率为55.7%，同比下降4.7 个百分点，归属上市公司股东净利润为4,315 万元，同比下降9.45%。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升1.0、6.4 和2.5 个百分点。随着国家电网招标的逐步落地，以及集成电路业务上游成本向下游传到推动，公司在收入和毛利率方面均可以看到恢复的迹象。未来在智能电网、物联网、智能家居的推动下，公司在处理器、通信模块等方面的有效积累，将会成为业绩增长的重要保障。

    投资建议：我们公司预测2018 年至2020 年每股收益分别为0.61、0.97 和1.11 元。净资产收益率分别为9.4%、13.4%和13.8%，给予买入-A 建议。

    风险提示：国家电网智能电网改造速度不及预期；行业市场变革后，载波通信的模块价格和份额出现超预期下降；公司集成电路及智能家居业务渠道拓展不及预期；