事项：

    4 月23 日晚间公司发布2017 年年报，2017 年实现营收9.13 亿元（-7.16%），归母净利润2.38 亿元（-33.22%）。同日发布2018 年第一季度报告，报告期内实现营收1.66 亿元（+20.97%），归母净利润0.43 亿元（-9.45%）。

    评论：

    2017 年行业需求波动导致业绩大幅下滑，2018 年Q1 业绩符合预期。2017年由于标准意外修订等原因导致互联互通测试阶段延长，造成新产品招标和应用的滞后，直接导致高毛利的主营收入下滑14.36%，另外子公司载波微电子的研发费用快速上涨导致公司研发费用占比达到17.54/+3pct，低毛利MCU 业务占比提升导致整体毛利率大幅下滑至56%/-7.66pct，总体造成营收下滑，但净利润下滑更快。2018Q1 的利润下滑原因主要是新增费用所致。2018 年Q1 摊销股权激励费用1,156.70 万元；另外胶州工业园一期项目投资对应单季度摊销费用约1500 万元。去除转让上海安缔诺股权的投资收益1,913.99 万元，则2018Q1 同比合计净增费用约743 万元。测算2018Q1 公司主营业绩正向增长280 万元，增速约6%。净利润增速低于收入增速的主要原因是报告期内低毛利MCU 业务高增提升占比所致。

    2018 全年宽窄带载波通信模组供货量有望达到4500 万只，总体金额有望超过20 亿元（+55%）。国家电网的用电信息采集系统目前正处于从窄带逐步转向宽带的过渡阶段，受益于单价提升，载波通信市场空间预计大幅增长50%以上。根据电网公司公告的最新招标数据，2018 年第一次招标总量约2550 万只（包含集中器和采集器），其中宽带数量约1650 万只。结合2016 年第三批招标及2017 年招标的宽带载波通信产品数量约1300 万只，则待供货的宽带产品总量约3000 万只，其中2018 年内供货的约为2400万只。目前能够提供宽带低速载波通信芯片级解决方案的厂商只有公司和华为海思，预测公司有望得到30%以上的份额。预测第二次招标规模超过1000 万只，则年内宽窄带产品的供货总量有望超过4500 万只，假设窄带模组单价35 元，宽带模组单价55 元，则市场空间超过20 亿元。

    国网宽带模组份额提升、出口开拓和MCU 业务高增，支撑长期业绩向好。

    公司在宽带载波领域技术实力雄厚，有望在国网招标新标准下凭借技术优势获取较大市场份额。另一方面，公司于3 月2 日获得G3-PLC CENELECA 认证证书，有望打开海外智能电表载波通信市场。MCU 业务一季度订单饱满增长迅猛，新产品研发投入加大，基本面良好支撑其长期业绩向好。

    风险因素：省网招标份额低于预期；MCU 业务产能提升不达预期。

    维持“买入”评级：2018 年招标供货下放到省网公司增加了不确定性，下调2018/19/20 年EPS 预测为0.69/0.90/1.14 元（2018/19 原预测0.76/0.98元），维持“买入”评级，目标价22.8 元，对应2018 年33 倍PE。