收缩影视内容板块、轻装上阵，阵痛期将过

    　　1）公司预计19 年营收35.74 亿、归母净利润-23.63 亿，同比分别下滑28.91%、2623.43%；利润大幅亏损因计提减值准备27.51 亿（其中商誉16.56 亿元）；2）公司预告20Q1 归母净利润4200 万~4600 万，同减69.34%~66.42%，因院线影片延期上映导致新媒体版权发行项目推迟，同时疫情影响导致音视频技术相关项目验收推迟，复工后有望恢复；3）19 年公司加强催收，现金流表现较好；同时在商誉及相关资产损失计提后，资产负债表质量改善明显。

    　　发布定增预案，有望增强版权资金实力、优化资本结构1）公司近期发布定增预案，拟发行不超过非公开发行前公司总股本的18%，即不超过4.61 亿股（含4.61 亿股），募集资金总额不超过20 亿，其中15.5 亿用于版权运营与媒体经营项目，4.5 亿用于补充流动资金；2）定增若能顺利落地，有望显著提升公司资金实力、优化资本结构，为版权运营、4K 超高清等业务的开展提供有力的支持。

    　　聚焦“版权+超高清”，弹性看与华为的合作和4K 订单放量版权运营：受现金流紧张及头部版权大额摊销等因素影响，19 年华视网聚经营及业绩表现承受较大压力；但其版权储备仍领跑市场，超高清及5G 娱乐新形态驱动下对影视内容版权需求有望提升；定增若能顺利推进，将有效补充营运资金，华视网聚有望重回高点；同时与华为联运的To C 模式也将给公司带来远期业绩弹性；超高清：数字技术业务迎向上新周期，4K 超高清业务20-21 年迎来订单放量期。

    　　投资建议：首次覆盖，看好底部反转可能，予以“买入”评级。

    　　预计公司19-21 年归母净利润-26.63/5.80/8.00 亿，对应19-21 年EPS为-1.03/0.23/0.31 元，对应同期PE 为-4/17/12x。我们认为：1）影视内容制作业务剥离，项目波动的不确定性风险消除；减值相关风险充分释放；2）定增若落地，版权业绩确定性将显著性提升；3）与华为大屏联运及超高清订单放量将带来向上业绩弹性；公司迎成长周期向上拐点，当前较低的市值带来较好的向上空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：定增预案不确定性；疫情影响拖累；应收账款回收风险。