受益于超高清视频产业规划。公司系音视频技术供应商出身，主要为广电用户提供从采集到节目编排的一体化解决方案，市场份额处于行业前列。面向5G，公司积极布局超高清视频的技术研发，2018 年下半年中标央视超高清制作岛、4K 演播室等多个项目。超高清视频产业政策不断加码，2019 年3 月1 日，工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，广东、北京、上海、青岛等城市也推出了相应的超高清视频产业规划，下游客户需求开始起步，公司作为头部供应商有望从中受益。

    平台入局方增加，将有效提振对长视频版权的需求。公司旗下拥有版权运营商龙头华视网聚，截止2019Q3 集成新媒体电影版权7415 部，电视剧1569 部，动画片1009 部，拥有丰富的优质版权资源。从产业格局来看，下游新平台加速入局：1）以华为视频为代表的新入局方；2）短视频平台入局长视频领域。我们判断，平台入局方增加将拉动对长视频版权的需求，预期华视网聚将受益于版权端需求提振，业绩持续增长。

    预计将计提大额商誉，轻装上阵。公司在2015-2016 年通过外延并购积累了较高的商誉。根据2019 年业绩预告披露，公司拟继续计提约16.56 亿商誉减值，商誉账面价值将减少至30.46 亿，并且主要由收购版权运营龙头公司华视网聚而形成（占比96.13%），预期商誉减值风险将显著降低。

    投资建议：公司在技术端受益于超高清视频产业规划，我们判断现在正处于4G 向5G 的过渡期，平台入局方增加将有效拉动对长视频版权的需求，具备较高的业绩弹性，我们预计公司2019 年-2021 年的归母净利润为-23.6 亿、6.3 亿、7.9 亿，对应EPS 为-0.92 元、0.25 元、0.31 元。考虑到公司技术、长视频版权均持续受益于5G 商用落地的产业化过程，给予“买入-A ”的投资评级。

    风险提示：5G 推进节奏低于预期、超高清产业规划的落地进度低于预期、影视受行业调整及疫情影响超预期、商誉减值风险。