17年年报&18年一季报点评：

    事件：公司实现营业收入43.66亿，同增33.18%;归母净利润10.74亿，同增11.75%;扣非归母净利润9.98亿，同增5.06%。2018Q1公司实现营收9.39亿，同增85.45%;归母净利润2.02亿，同增69.85%。

    低于预期因技术口历史事项，主要为短期影响。2017年年报业绩低于快报预期12.72亿，低于预告主要因公司计提资产减值损失达3.56亿，同增594%，占利润总额的31.87%，利润与预告2亿的差值主要主因长期股权投资减值和可供出售金融资产减值，不包括坏账准备的计提，坏账准备计提1.03亿因业务增长持续增加。其中长期股权投资减值计提1.38亿，因技术口公司贝尔信一次全部计提长期股权投资余额，可供出售金融资产计提陕西广电0.55亿，而二者减值并不具有可持续性。

    重点对赌核心子公司完成业绩承诺，华视网聚2017年超额40%。华视网聚2017年扣非净利润5.9亿，超承诺金额40%，瑞吉祥、中视精彩、瑞吉祥扣非归母净利分别为1.98亿、1.56亿和1.84亿，均顺利完成对赌，除星纪元18年到期外，其他三家17年到期，从17年报和一季报情况看。新媒体业务处于快速扩张期，版权和影视内容业务依然保持高速发展，瑞吉祥和华视网聚将纳入母公司体系和激励计划。

    华视网聚仍处于市占率提升期，以毛利率下滑换取头部与规模。公司版权业务营收19.66亿，同增77.68%，影视剧业务13.47亿，同增40.48%，原主业音频技术业务营收9.49亿，同减15.05%，影视内容+版权业务合计占比已达76%，版权业务毛利率37.2%，主要因采购头部版权改善内容库而拉低毛利率，版权和影视业务基本符合预期。截至2018年3月31日，公司拥有新媒体电影版权4803鄙；电视剧1724部，48816集；动漫682部，33万分钟，各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。2017年集成采购了近200部优秀院线电影，占据国产院线电影60%的市场规模。

    盈利预测：预计2018-2020年公司EPS为0.62/0.81/1.05元，对应PE为15倍、12倍和9倍，持续强烈推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款回收风险：技术业务拖累风险；中游版权受挤压。