事件：2025年3 月 9 日，佐力药业发布《2024 年业绩快报》和《2025 年第一季度业绩预告》。2024 年公司预计实现营业收入25.80 亿元，同比增长32.81%，预计实现归母净利润5.05 亿元，同比增长31.79%，预计实现扣非净利润5.03 亿元，同比增长34.75%。2025 年Q1 公司预计实现归母净利润1.78-1.89 亿元，同比增长24.99%-32.71%，预计实现扣非净利润1.778-1.898 亿元，同比增长23.79%-32.14%；如果扣除股份支付费用的影响后，公司预计2025 年Q1 实现归母净利润1.85-1.96 亿元，同比增长29.90%-37.63%。

    　　点评：

    　　三大基药品种持续增长，新业务贡献提升。2024 年公司三大基药品种乌灵胶囊、百令片、灵泽片均取得平稳增长，具体来看：1）乌灵胶囊的销售数量和销售金额分别同比增长22.62%和15.96%，其中销售金额的增速稍慢，我们推测是受到集采扩面的影响；2）灵泽片的销售数量和销售金额分别同比增长23.17%和22.64%；3）百令片的销售数量同比增长15.25%，销售金额同比下降7.23%，其中销售金额的下降主要是受到集采降价的影响。2024 年公司新业务贡献占比提升，具体来看：1）中药饮片系列营业收入同比增长45.82%，我们推测主要得益于销售渠道的开拓；2）中药配方颗粒营业收入同比增长145.34%，我们推测主要得益于国标省标备案增加的带动；3）公司子公司佐力医药实现新增营业收入1.58 亿元。根据业绩预告，公司三大基药品种和中药配方颗粒业务2025 年Q1 同比继续保持增长。

    　　股权激励考核目标清晰，中长期增长点明确。2024 年10 月公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5 万股；2024年11 月公司发布员工持股计划，拟受让的股份总数不超过672.5 万股。

    　　根据业绩考核要求，以2024 年净利润为基数，公司2025-2027 年净利润增长率分别不低于30%、66%、110%，对应年复合增长率为30%左右。公司坚持以中成药为核心，以中药饮片、中药配方颗粒为两翼的“一体两翼”的战略目标，具体来看：

    　　1）乌灵胶囊：借助国家基药身份，抓住集采带来新一轮的增长机会，通过以价换量的策略，快速开发更多的医院，二次开发阿尔茨海默症（AD）和轻度认知功能障碍（MCI），加大院外药房的覆盖，提升OTC端的销售，有望将乌灵胶囊打造成20 亿规模的大品种。

    　　2）灵泽片：借助国家基药身份，加快各级医疗机构的推广，做好学术宣讲，有望将灵泽片打造成10 亿规模的大品种。

    　　3）百令系列：百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，借助全国中成药集采中选机遇，提升联盟地区的市场份额，有望将百令系列打造为10 亿规模的大品种，形成公司第二增长曲线。

    　　4）其他业务：公司生产的中药饮片品规已超过1,000 个，在全国多地拥有100 多个合作的中药材种植基地，公司的中药配方颗粒截至2024年10 月底已完成国标备案245 个，省标备案156 个。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2026 年营业收入分别为30.61 亿元、35.75 亿元，归母净利润分别为6.53 元、8.17 元，EPS（摊薄）分别为0.93 元、1.16 元。

    　　风险因素：中成药集采政策变动风险；医疗机构覆盖进展不及预期；新适应症开发不及预期。