事件：12 月31 日，公司发布《关于公司及控股子公司参与全国中成药采购联盟集中采购拟中选公告》，百令片和百令胶囊均拟中选全国第三批中成药集采，拟中选价格降幅为3%。

    　　百令片和百令胶囊以3%降幅拟中选全国中成药集采，百令片市场份额待恢复，百令胶囊有望贡献增量。根据全国第三批中成药集采拟中选公告，百令片以27.4 元价格拟中选，单价为0.46 元/粒，较此前中选价格下降3%，同组友商百令片报价单价为0.95 元/粒。回顾百令片集采历程， 2021 年底湖北联盟中成药集采未中选，对湖北联盟地区的销售产生了较大影响，此后的广东联盟、京津冀“3+N”联盟、浙江省、山东省等地区集采均中选。

    　　2023/2024H1 百令片系列分别实现营收2.02/0.82 亿元，分别同比下滑21.23%/16.59%，2024 前三季度销售收入同比下降4.89%，降幅收窄较为明显，公司此次中选有利于恢复湖北联盟地区特别是湖北联盟落选的既往优势省份的市场份额。

    　　百令胶囊是目前国内首个且唯一获批的同名同方药，于2024 年12 月份开始正式销售，为本次集采非报价代表品，规格为48 粒/盒、72 粒/盒，根据集采规则，按报价代表品的降幅等比下调价格形成非报价代表品拟中选价格。百令片和百令胶囊均为国家医保及国家基药目录产品，百令系列产品整体空间广阔，公司力争做到10 亿规模，一方面公司将抓住此次全国集采机会，恢复百令片的市场份额，另一方面公司将利用百令胶囊价格优势，选择优质代理商快速开发医院，实现市场覆盖和渠道下沉。

    　　乌灵胶囊历次集采价格均为0.86 元/粒，降幅为21%，预计新一轮广东联盟集采价格有望维稳。截至2025 年1 月7 日，乌灵胶囊还有上海、浙江、山东、湖北等6 个省份未进入集采，销售占比大概不到1/3，全国范围内已覆盖存量医院14000 多家。

    　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，预计公司2024-2026 年实现营收26.67/34.66/42.73 亿元， 分别同比增长37%/30%/23%； 实现归母净利润5.57/7.41/9.61 亿元， 分别同比增长45%/33%/30%；对应PE 估值分别为18/14/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。