乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量乌灵胶囊是公司独家产品，治疗失眠、健忘、心理障碍等，作用机理明确，拥有医保甲类+基药身份，进入多个临床指南；基于以上优势，乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势，2021 年成为市占率第一，2022 年城市、县级公立医院市占率分别达到14%、10%。

    我们认为，乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会（价格降幅21%，较为温和），一是通过更换大规格包装促进销量提升，从36粒/盒换为54 粒/盒，较多科室医生习惯按盒数开具服用量，由此单盒粒数增加了50%，目前广东联盟6 个省（自治区）、北京、江苏、福建、天津、重庆等已执行集采；二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装，例如北京乌灵胶囊采购规格近期采购基本以270 粒/盒为主，进一步助力销量提升。利润方面，目前集采影响销量预计过半，更换大规格下对毛利率影响程度较小，且公司营销效率在集采下提升，销售费用率自2022Q3 保持季度环比下降趋势。

    二线品种加速贡献增量：灵泽片受益基药政策加速进院，近几年销售曲线增长明显，在中国公立医疗机构终端前列腺用药（中成药）产品排名中，灵泽片由2020 年的第13 位提升至2023 年上半年的第3 位，2023 年销售规模超过2 亿元，我们认为其有望保持25%+增长。

    灵莲花胶囊在2024 年4 月转化为OTC 品种，前期主攻电商渠道打造品牌影响力。

    百令片集采降价影响减弱，医保限制放宽后加快基层推广，百令胶囊有望在Q2 末完成挂网

    百令片于2022 年4 月进入广东联盟中成药集采，降价幅度39%，随着集采陆续执行，2023 年百令片收入下滑21%，预计目前涉及集采的销量占比已超过70%，2023 年百令片销量基本持平，2024Q1 同比增长7.11%，已实现正向增长，同时自2024 年1 月起，百令片医保适应症范围放宽，有助于百令片向基层医疗机构下沉，开拓更多市场。此外，公司的百令胶囊于2023 年12 月29 日拿到药品批件，为国内首个获批同名同方药，有望于2024Q2 末完成挂网，贡献收入增量。

    中药饮片保持较快增长，中药配方颗粒开启恢复性增长公司近年来围绕“一体两翼”的战略目标，布局中药饮片、中药配方颗粒业务，中药饮片收入自2021-2023 年保持20%+收入增速，2023 年收入规模达到4.6 亿元，且2024Q1 延续25%+的较快收入增速；中药配方颗粒业务方面，截至2024 年4 月中旬，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335 个，随着国标省标备案的增加，2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99%，呈现恢复增长态势。

    盈利预测

    我们预计公司2024-2026 年收入分别为25.03/30.69/37.25 亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86 亿元，最新收盘价对应PE 分别为20.70/15.87/12.38 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。