事件

    　　佐力药业发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入14.65 亿元，同比+8.97%；归母净利润2.87 亿元，同比+40.65%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比+42.08%。

    　　分析点评

    　　三季度收入端短期承压，费用管控成效显著，销售费用率下降明显23Q3 收入为4.54 亿元，同比+0.90%；归母净利润为0.89 亿元，同比+29.14%；扣非归母净利润为0.87 亿元，同比+29.77%。三季度业绩短期承压。

    　　公司前三季度毛利率为68.65%，同比-2.69 个百分点；净利率为19.97%，同比+4.01 个百分点；销售费用率40.82%，同比-5.68 个百分点；管理费用率4.61%，同比-0.76 个百分点；研发费用率3.97%，同比+0.21 个百分点；财务费用率-0.77%，同比-1.14 个百分点。费用率持续优化，盈利能力提升显著

    　　核心产品乌灵系列稳健增长，百令片受集采落标影响分产品来看，乌灵系列产品收入为9.30 亿元，同比+15.62%，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了21.65%和13.56%，同时灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了28.47%和28.40%；配方颗粒产品收入为0.28 亿元，同比-46.13%；百令片收入为1.42 亿元，同比-27.16%，业绩下降主要受湖北联盟集采未中标所致。

    　　核心产品强力赋能，创新驱动公司持续发展

    　　公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。公司主导产品乌灵胶囊于2021 年在城市公立医院、县级公立医院市场份额达到11.88%，8.27%，均排名第1；在城市社区卫生中心（站）市场份额为6.71%，排名第4。此外，乌灵胶囊新增列入5 项临床指南，目前已获得59 个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐，预计未来有望达到20 亿规模。灵莲花颗粒“治疗妇女更年期综合症的药物制剂及其制备方法”和灵泽片“治疗前列腺炎、前列腺增生的药物组合物及其制备方法和制剂”均获得国家发明专利。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录（2018 年版）》、《国家医保目录（2022 版）》。

    　　同时，公司通过对乌灵胶囊临床精准治疗方案和治疗路径的深入研究，不断拓展临床新应用；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，聚焦阿尔茨海默症领域的治疗研究。2023H1，国内前沿专家团队马涛教授课题组发现乌灵胶囊与多个AD 治疗靶点之间存在相　　互作用，并最终筛选出乌灵胶囊治疗AD 的20 个关键靶点，这项研究成果发表在《Future Integrative Medicine》上，进一步表明乌灵胶囊可能是治疗AD 的一种有效中成药。

    　　此外，公司正在有序推进灵泽片上市后的临床扩大应用研究；聚卡波非钙片的IBS-D 注册临床研究也在稳健推进；百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。

    　　投资建议

    　　我们调整了公司盈利预测，预计公司2023~2025 年收入分别为21.46/25.98/31.30 亿元（前值为23.4/30.3/39.8 亿元），分别同比增长18.9%/21.1%/20.4%，归母净利润分别为3.65/4.80/6.06 亿元（前值为3.7/5.0/6.8 亿元），分别同比增长33.9%/31.3%/26.2%，对应估值为20X/15X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。