归母净利润保持较好增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入14.65亿元，同比+8.97%；归母净利润2.87 亿元，同比增长42.08%。单Q3季度来看，公司实现营收4.53 亿元，同比+0.90%；归母净利润0.89亿元，同比+29.14%。其中乌灵系列销售收入9.30 亿元，同比+8.73%；配方颗粒销售收入0.28 亿元，同比-46.13%，配方颗粒还处于国标和省标的备案阶段；百令片销售收入1.42 亿元，同比-27.16%，主要是百令片2022Q2 开始陆续受湖北联盟集采未中标所致。

    创新研发工作有序推进。近年来，公司不断拓展乌灵胶囊临床新应用，已经获得59 个临床指南、临床路径、专著、专家共识的推荐；另一方面，继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症AD 领域的治疗研究。目前公司正在开展真实世界临床研究；灵泽片上市后的临床扩大应用研究；积极参与配方颗粒国标与省标的研究与制订；聚卡波非钙片的IBS-D 注册临床研究；由国医大师组方的创新中药LXP，已完成药学、药理学研究工作，正在等待长期毒性研究结果。另外，百令胶囊按同名同方药，已完成全部上市前各项研究工作，上市申请已获受理。

    控费良好盈利能力提升。2023 年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为40.82%、8.58%、-0.77%、3.97%，同比分别-5.69pct、-0.54pct、-1.14pct、+0.22pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为68.65%、19.97%，同比分别-2.70pct、+4.01pct。

    【投资建议】

    公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。2023 年4 月，我国非处方药物协会发布《2022 年度中国非处方药企业及产品榜》，公司在2022年度中国非处方药生产企业中综合统计排名TOP36，公司核心产品乌灵胶囊在中成药-头痛失眠类中排名第2 名，百令片在中成药-补益类中排名第6 名。截至上半年，公司已完成中药配方颗粒省标国标备案316 个。公司业绩增长略低于预期，我们调低了乌灵系列产品和百令片的增速，略下调公司2023/2024/2025 年营业收入分别至人民币20.26/24.89/30.08 亿元，归母净利润分别至3.78/4.62/5.51 亿元，EPS 分别为0.54/0.66/0.79 元，对应PE 分别为18/15/12 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策变化风险；

    产品质量安全风险；

    药品研发失败风险；

    商誉减值风险；