投资要点

    事件：公司2023 前三季度收入14.65 亿元（+9.0%，括号内为同比数据，下同），归母净利润2.87 亿元（+40.7%），扣非归母净利润2.81 亿元（+42.1%）。单Q3 看，收入4.5 亿元（+0.9%），归母净利润0.89 亿元（+29.1%），业绩符合预期。

    短期反腐承压，中长期看好品种潜力：公司乌灵系列2023 前三季度收入9.30 亿元；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为 21.7%和 13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为28.5%和 28.4%。

    Q3 受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间；2024 年乌灵胶囊有望恢复20-30%的高增速区间，灵泽片恢复40%增长。

    百令片短期受影响，百令胶囊同民同方受理，形成第二增长曲线：百令片2023 前三季度销售收入1.42 亿元（-27.2%），销售量同比下滑9.0%，销售金额降幅大于销售量主要因为集采执标后降价影响。百令胶囊按同民同方申报，已完成上市前各项工作，上市申请已获受理。公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草ITS1 序列的相似性为97.8%。预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，形成第二增长曲线。

    盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025 归母净利润为3.7/5.0/6.5 亿元，2023-2025 年P/E 估值分别为19/14/11X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量；2）灵泽片进入放量期；3）配方颗粒新产能释放，省标过度后有望放量；维持给予“买入”评级。

    风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。