事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，公司预计2023H1 实现营业收入10.12 亿元（ +13.10% ）， 实现归母净利润1.95~2 亿元（+44.57%~48.27%），实现扣非归母净利润1.91~1.96 亿元（+46.40%~50.23%）。其中Q2 预计实现营业收入5.16 亿元（+13.37%），实现归母净利润0.98~1.03 亿元（+47.58%~55.14%），实现扣非归母净利润0.95~1.00 亿元（+51.13%~59.05%）。

    　　乌灵胶囊持续放量，归母净利率较2022 年提升4pct。2023H1 乌灵系列销售收入同比增长 23.92%， 延续了较好的市场增长。乌灵胶囊是公司核心品种，自2018 年进入基药目录后保持良好增长态势，2023H1 乌灵胶囊销售数量和销售金额同比增长 29.64%和20.54%，灵泽片销售数量和销售金额同比增长 46.24%和 46.56%，百令片销售数量和销售金额同比减少7.75%和 26.11%。2022 年乌灵胶囊和百令片参与了广东联盟集采，单价有所下滑。百令片销售数量下滑主要受2022 年二季度湖北联盟集采未中标影响，虽然在广东联盟、山东省和北京市都中标了，但由于广东联盟各个省份集采执行时间不一致，销售放量还不明显，我们预计全年降幅较上半年缓和。中药饮片有一定增长，配方颗粒主要处于国标省标备案阶段，销售同比明显下降。根据公司公告①，截至5 月29 日，公司已完成300 个国标和省标的备案，其中国标190 个，省标110 个。乌灵胶囊和灵泽片的原材料是乌灵菌粉，公司自产受中药材价格影响小，截至2023 年2 月公司院内渠道销售占比90%②，集采降价后，预计院内销售费用率稳步下降，院外拓展将加速。2023H1 归母净利率为19.27%~19.76%，较2022 年提升4pct，盈利能力持续提升。

    　　推动乌灵胶囊二次开发，有望开拓第二增长曲线。2023 年6 月16 日，《乌灵胶囊治疗认知损害临床研究及公益活动》正式启动。轻度认知功能障碍（MCI）是指记忆力或其他认知功能进行性减退，MCI 患者是阿尔茨海默病的高危人群。根据2020 年在《柳叶刀-公共卫生》上发表的《一项横断面研究：中国60 岁以上成年人的认知症和轻度认知障碍的患病率，危险因素和处理》③，2020 年中国60 岁及以上成年人中MCI 患病率为15.54%，患者人数达3877 万例；痴呆患病率为6.04%，阿尔茨海默病为3.94%，血管性痴呆为1.57%，其他痴呆为0.53%。随着我国老龄化加速，MCI患者数量预计持续增加。为贯彻落实《健康中国行动（2019-2030 年）》，国家卫健委印发了《探索老年痴呆防治特色服务工作方案》，确定了试点地区到2022 年的工作目标，包括公众对老年痴呆防治知识知晓率达80%，建立健全老年痴呆防治服务网络，建立健全患者自我管理、家庭管理、社区管理、医院管理相结合的预防干预模式，社区（村）老年人认知功能筛查率达80%。公司围绕乌灵胶囊进行二次开发，截至2022 年年底，仍处于基础研究及临床前研究阶段④。据公司官微披露，2023 年国内专注于神经退行性疾病发病机制与中西医结合防治领域的前沿专家团队—北京中医药大学东方医院马涛教授课题组通过整合多个数据库，运用网络药理学方法，发现乌灵胶囊与多个AD 治疗靶点之间存在相互作用，并最终筛选出乌灵胶囊治疗AD 的20 个关键靶点，这项研究成果发表在《Future IntegrativeMedicine》上，表明乌灵胶囊可能是治疗AD 的一种有效中成药⑤。

    　　投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，产品所在赛道增长空间较大。公司积极抓住集采中标的机遇，加大院内市场拓展，提升消费者对产品的认知。一方面深耕已开发的医疗机构，另一方面加快各级医院终端和各临床科室的覆盖，以降低单位成本。同时公司致力于组建顶尖的OTC 团队拓展院外市场。预计公司2023-2025 年实现营收21.44/27.03/33.53亿元，分别同比增长19%/26%/24%；实现归母净利润4.02/5.37/6.95 亿元，分别同比增长47%/34%/29%；对应PE 估值分别为21/15/12X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。