【投资要点】

    　　归母净利润增长强劲。2022 年，公司实现营业收入18.05 亿元，同比+23.86%；归母净利润2.73 亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+52.94%；经营活动产生的现金流量净额3.19 亿元，同比+26.53%。分产品来看，2022年乌灵系列收入10.92亿元（同比+28.45%，下同）、百令片系列2.56 亿元（-3.24%）、中药饮片系列3.78 亿元（+30.51%）、中药配方颗粒0.59 亿元（+36.17%）。2023 年一季度，公司实现营业收入4.96 亿元（+12.81%），归母净利润0.97 亿元（+41.76%），扣非归母净利润0.96 亿元（+42.01%）。

    　　公司产品丰富战略优势明显。成药方面，公司拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片、灵莲花颗粒、聚卡波非钙片等产品，其中灵泽片和灵莲花颗粒是继乌灵胶囊以后，公司在中医药理论指导下围绕乌灵菌粉延伸开发的2 个复方制剂。中药饮片和配方颗粒方面，近年来公司不断加大对中药配方颗粒的研发力度，积极推进备案国标及省标品种工作。公司持续发挥三大国家基药（乌灵胶囊、百令片、灵泽片）和独家品种灵莲花颗粒在内的成药市场以及中药饮片和中药配方颗粒的战略优势。

    　　利用采集中标机遇扩大优势。报告期内，乌灵胶囊和百令片参与了广东联盟清开灵等中成药集中带量采购。此外，百令片还参与了山东省和北京市的中成药集采。公司将积极利用集采中标带来的机遇，继续深耕存量医疗机构，同时不断拓展增量医疗终端，持续扩大销售规模、降低单位成本。另外公司将推进渠道下沉提升院外销量。

    　　费控较好销售净利率提升。2022 年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为46.03%、8.59%、0.28%、3.57%，同比分别-2.59pct、-0.43pct、-0.35pct、+0.44pct。2022 年公司销售毛利率、销售净利率分别为70.57%、15.82%，同比分别-0.86pct、+2.64pct。

    　　【投资建议】

    　　我国神经系统用药市场呈快速增长势头，巨大市场潜力将逐渐显现出来。

    　　公司业绩增长基本符合预期，我们略微调整百令片增速，调整公司2023/2024/2025 年营业收入至22.13/27.22/33.17 亿元，归母净利润分别至3.98/4.97/6.74 亿元，EPS 分别为0.57/0.71/0.96 元，对应PE 分别为23/18/13 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　行业政策变化风险；

    　　产品质量安全风险；

    　　研发创新失败风险；

    　　商誉减值风险；