事件：1）公司发布2022 年度业绩快报，公司2022 年实现营收18.06 亿元（+23.92%），实现归母净利润2.78 亿元（+54.68%），基本每股收益为0.45 元（+52.71%）。2）公司发布2023 年第一季度业绩预告，公司2023Q1 实现归母净利润0.97-1.04 亿元（+41.10%-51.28%），实现扣非归母净利润0.95-1.04 亿元（+41.20%-53.80%）。

    乌灵系列高增长持续，规模效应提升盈利能力。公司2022 年实现营收18.06 亿元（+23.92%），主要系核心产品进入国家基药目录后，公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，加大市场拓展，乌灵胶囊和灵泽片营收均实现较快增长，分别同比增长23.54%和68.42%。2022 年实现归母净利润2.78 亿元（+54.68%），归母净利润增速快于营收增速主要系公司规模效应下成本费用的下降。2023Q1 实现归母净利润0.97-1.04 亿元（+41.10%-51.28%），盈利能力持续提升。

    9 亿定增项目落地，产能+研发提升促进企业可持续发展。公司2022 年12 月定增项目落地，发行价格9.81 元/股，发行股票数量为9276.25 万股，募集资金总额为9.10 亿元。本次发行募集资金中5.9 亿元投入智能化中药生产基地建设与升级项目，0.6 亿元投入企业研发中心升级项目，0.48 亿元投入数字化运营决策系统升级项目，2.12 亿元补充流动资金。

    产能方面，公司乌灵胶囊和百令片均中标广东联盟集采，虽然降价20.67%，但中标品规由36 粒增加到54 粒，药品临床效果更佳，包装成本降低，销量和总价均可提升。此外，乌灵胶囊原材料是乌灵菌粉，公司自产成本可控，集采降价后该产品毛利率仍然可以维持较高水平。百令片是2014 年收购品种，竞争格局好，研发生产壁垒较高，2022 年在湖北集采未中标的情况下，销售收入近同比下降3.24%，随着其他省份集采的推进，百令片市场空间将持续扩张，未来有望成为10 亿大单品。

    研发方面，公司主要聚焦乌灵胶囊二次开发和聚卡波非钙片的研发，乌灵胶囊二次开发老年痴呆领域有望进一步丰富产品使用场景，聚卡波非钙片拟在便秘适应症基础上增加腹泻适应症。

    投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片均为独家产品。公司增长主要依靠主业“造血”能力，产品所在赛道增长空间较大。公司一方面精细化管理控制费 用，一方面加大营销力度推动营收端放量增长。由于公司定增，预计公司2022-2024 年EPS 为0.40、0.57、0.78 元，对应PE 分别为31X、22X、16X，考虑到公司持续加大医院终端覆盖，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性较强，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期风险、并购整合和商誉减值风险、行业政策变动风险、集采风险。