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    佐力药业发布2022 三季度报：2022 年前三季度，公司实现营业收入13.44 亿元（+24.66%），实现归母净利润2.04 亿元（+55.08%），扣非归母净利润1.98 亿元（+56.07%）。

    2022 年Q3，公司实现营业收入4.49 亿元（+18.03%），实现归母净利润6907.28 万元（+53.64%），扣非归母净利润6712.19 万元（+51.04%）。

    投资要点：

    公司重点产品乌灵系列保持高速增长 公司乌灵系列的重点产品乌灵胶囊及灵泽片，皆为公司独家产品，且于2018 年进入基药目录后快速放量，2017 至2021 年4 年CAGR 24.98%。2021 年乌灵系列产品营业收入已达到8.5 亿元，占公司总体营收的58.34%。2022年前三季度乌灵系列产品持续高增长势头，较去年同期增长 25.95%（其中灵泽片增长为77.49%）。乌灵胶囊已在广东、北京等地被集采，集采有助于该产品加强医院覆盖；叠加营销改革带来的院内深度覆盖，乌灵系列产品有望持续放量。

    重点产品进入集采后公司费用结构优化，利润得到释放 公司乌灵胶囊及百令片均在广东联盟及北京等地区进入集采。受集采影响，公司前三季度毛利率略有下降，但销售费用率大幅降低，利润得到释放。2022 年前三季度公司毛利率71.34%，同比降低0.08 个百分点。销售费用6.25 亿元，销售费用率46.50%，同比降低2.39 个百分点；研发费用5050.29 万元，研发费用率3.76%，同比增长0.80个百分点；管理费用7222.43 万元，管理费用率5.37%，同比降低0.10 个百分点；财务费用499.08 万元，财务费用率0.37%，同比降低0.30 个百分点。

    经营净现金流基本保持平稳 2022 年前三季度，公司经营活动现金净流量为1.94 亿元，同比增长4.27%，其中经营活动现金流入13.59 亿元（同比+18.58%），经营活动现金流出11.65 亿元（同比+21.36%）。公司整体经营稳健。

    盈利预测和投资评级 佐力药业三个重点产品全部在基药目录中，处于快速放量期，随着自营+招商+OTC 三位一体销售模式的逐渐建立，公司业绩有望保持持续增长。预计2022/2023/2024 公司收 入分别为18.94、23.97、30.77 亿元，同比增长30%/27%/28%；对应归母净利润分别为2.69 、3.62 、4.87 亿元， 同比增长50%/35%/34%；对应PE 估值26.51X/19.70X/14.67X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。