事项点评

    营业收入同比增长,净利润同比减少

    2015 年,公司实现营业收入67,085.71 万元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润8,477.30 万元,同比降低了17.84%。公司营业收入增长,主要是非同一控制合并增加的子公司较上年同期增加了营业收入19,937.29 万元。净利润同比减少的原因除乌灵系列产品销售收入减少导致营业利润减少外,前期外延扩张投入较大致财务费用增多、研发投入以及人员薪酬成本增加等也对净利润造成一定影响。

    百令片市场拓展顺利,销售收入同比增长244.48%

    公司是一家药用真菌中药产品的生产企业,主要产品为具有安神、抗抑郁作用的乌灵胶囊和调节人体免疫功能的百令片。2015 年公司乌灵系列产品的营业收入40,545.67 万元,较上年同期减少了4,344.30万元,同比下降了9.68%,主要是2015 年医药市场的低价招标、二次议价等不利形势,以及2015 年公司内部进行营销改革,营销人员优胜劣汰流动率增加,导致乌灵系列产品销售数量和价格有所下降,2016年新的销售策略和团队稳定后,销售有望增长。而2014 年收购青海珠峰药业获得的新品种百令片的市场拓展顺利,2015 年百令片销售收入突破1 亿元,同比增长244.48%。

    未来,我们判断公司的乌灵系列产品和百令片将保持稳定的增长,主要原因包括:1)产品方面,乌灵胶囊为中药安神类市场占有率第一品种,近年来在医院终端的认可度不断提高,除神经科、精神科、中医科等核心科室外,在消化科、心内科、呼吸科、皮肤科、肿瘤科等多科室都进行了推广,并得到临床医生的认可;百令片应用范围广,包括肾内科、呼吸科、中医科,肿瘤科等,其销售可与乌灵胶囊产生协同效应,对标产品百令胶囊2015 年销售估计超过15 亿,因此百令片市场潜力巨大,预计近几年销售收入增长速度将保持在50%以上;2015 年乌灵系列的新产品灵泽片进入浙江省医保范围,灵莲花颗粒在一些边远省份也进入了医保,未来两个品种有望纳入全国医保范围,进一步提高销售收入。2)销售方面,公司在营销团队建设上进行改革,营销能力增强,未来营销范围将从区域内向全国扩张;公司2015 年组建了60-80 人的OTC 营销团队,16 年重点工作是推广和上量,通过OTC 的推广提高非医院渠道的市场占比;公司通过互联网、移动医疗等创新手段进行品牌推广,推出了微信端医患交流平台“益康智眠”和可穿戴诊疗设备“橙意人家”等产品,反响较好。

    外延发展目标明确,三大板块蓄势待发

    2015 年公司明确了“专注大健康领域,构建慢病及健康管理生态系统”的发展战略,并围绕这一战略进行了一系列的产业布局,主要是构建医药制造流通领域、医疗服务领域、医药新领域三大板块,打造大健康产业链。

    医药制造流通领域除现有的主要产品乌灵系列和百令片外,公司于2015 年收购湖州地区的知名品牌百草中药饮片,并引进原华东医药分管中成药销售的沈爱瑛女士担任分管中药饮片的副总,组建专门营销团队,未来还将涉足配方颗粒、中药保健品等方面,此块业务将与现有业务实现资源共享、优势互补,提升企业的核心竞争力。医疗服务领域方面,公司2015 年与德清县卫生和计划生育局签署了协议,参与德清县第三人民医院的合作办医,进入医疗服务领域;未来将以德清医院为依托,同时结合乌灵系列、百令片、中药饮片、配方颗粒等资源发展特色专科、中医门诊、养老等慢病管理产业。医药新领域方面,公司于2015 年6 月设立健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司,下设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力创新医疗投资管理有限公司,搭建大健康投资平台。2016 年1 月,佐力创新医疗投资8910 万元增资科济生物,进军精准医疗产业。科济生物是国内CAR-T 疗法的龙头企业,于2015 年开展了全球首个肝细胞癌的CAR-T 细胞临床实验以及首个针对过量表达EGFR 的胶母细胞瘤临床实验。公司通过投资科济生物在精准医疗方面进行探索,未来会持续关注能够解决人类健康问题的重大技术,为长期发展进行技术储备。

    风险提示

    公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,进入新领域风险。

    投资建议

    未来六个月,给予“谨慎增持”评级

    预计16、17年实现EPS为0.17、0.22元,以4月7日收盘价8.95元计算,动态PE分别为51.48倍和40.86倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为38.61倍和31.70倍。公司目前的估值高于同行业的平均值。

    公司药用真菌产品乌灵胶囊、百令片双核驱动,发展潜力巨大,布局医药制造流通、医疗服务和医药新领域三大平台,打造大健康产业闭环。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。