事项:

    公司近日公告,以自有资金6,000万元对百草中药进行增资,增资完成后,公司以自有资金7,004.4万元受让百草中药27.46%的股权,本次增资及股权转让后,佐力药业持有百草中药51.01%股权,百草中药成为佐力药业的控股子公司。在上述增资与股权转让完成后,公司以1,100万元的对价收购百草中药持有的全资子公司浙江百草医药有限公司,浙江百草医药有限公司成为佐力药业的全资子公司。

    平安观点:

    收购百草中药,进军中药饮片产业,在大健康领域不断完善布局。1)公司已布局医药制造(乌灵、百令为核心)、医药流通(凯欣医药为主体)与医疗服务(德清三院)三大平台,并与互联网医疗公司(橙意家人、上海智眠)积极合作,探索构建“慢病及健康管理”生态系统。2)此次收购百草中药,进军中药饮片产业,未来有望将延伸至中药配方颗粒,在大健康领域不断完善布局。

    百草中药精耕中药饮片领域,在杭州地区品牌知名度高。1)百草中药创始人陈照荣先生经营管理的浙江中医药大学第二门诊部(泰仁堂)和杭州前进中医门诊部,集浙江、上海等地众多名老中医于一堂。2)百草中药主要从事中药饮片的研发、生产和销售,产品品种多达700 多种,1,000多个品规,并开发了具有高附加值的直接口服饮片:三七粉、川贝粉、破壁灵芝孢子粉等;通过与邮政系统合作,在浙江省率先开展“健康天使,免费送煎药到家”服务。3)百草中药2014 年营业收入1.37 亿,净利润1012万,我们预计佐力入主后,通过组建新团队,有望借助原有渠道优势快速放量,未来三年净利润将保持20-25%的增速。

    投资建议:我们认为,公司已布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,探索构建“慢病及健康管理”生态系统:一是积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式;二是将产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台;三是收购百令片和百草中药,丰富产品线,营销全面提速将形成“乌灵+百令”双核驱动;四是与互联网医疗公司(橙意家人、上海智眠)积极合作,探索构建慢病管理平台等创新业务模式。另外此次定增参与度高,也彰显管理层对公司未来収展的信心。考虑增収摊薄影响,我们预测公司2015-2016 年EPS 分别为0.22、0.28元,对应于当前收盘价,PE 分别为38、30 倍,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:协议落实低于预期;产品销售低于预期。