1.事件
公司发布中报,公司实现营业收入3.29 亿元,比上年同期增长47.06%;实现利润总额6639.14 万元,比上年同期增长24.83%;实现归属于上市公司股东的净利润5472.48 万元,比上年同期增15.44%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4710.49 万元,同比增长7.13%。实现EPS 为0.10 元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩略低于预期,下半年有望逐步改善
公司中报业绩略低于预期,主要是受核心品种乌灵胶囊收入增速下降影响,公司核心品种乌灵胶囊上半年销售2.24 亿元,同比增长1.17%,我们判断原因有二:1)受医保控费、招标降价、终端二次议价等影响,行业整体下行,乌灵胶囊也受到冲击;2)公司处于营销变革改善过渡期,核心品种增速略受影响也在预期之内。
公司收入增速高于利润增速的主要原因是并表因素,主要包括:1)百令片并表5332 万元(去年8 月后并表,约并3158 万元);2)凯欣并表5000 万左右(去年9 月后并表,约并2962 万元)。
我们认为公司下半年业绩有望逐步改善,原因有:1)整体因素:公司营销总经理汪总上任后,经过半年的调整和过渡,下半年营销改善的效果有望逐步显现,整体业绩有望逐步发力,实现前低后高。2)乌灵胶囊:OTC 发力,公司目前已经完成OTC 队伍搭建,下半年有望在OTC方面加大力度,乌灵胶囊有望借势快速上量。3)百令片:公司上半年实现收入5300 多万,预计全年超过1 个亿是大概率事件,有望挑战1.1 亿,今年上半年百令片先后在浙江、湖北、云南、四川和湖南等地中标,同时,百令片新增医院500 多家,下半年随着已招标省份的陆续放量,有望助力业绩提速。我们预计未来3 年公司百令片有望实现50%甚至以上增长。
(二)外延式惊喜不断,后续仍值得期待
公司7 月8 日停牌,公告拟通过发行股份及支付现金相结合的方式作价2.3 亿收购浙江百草中药饮片有限公司100%股权,如果进展顺利,公司外延式将再下一城,此次外延式不但让公司大健康战略更进一步,更有望增厚公司业绩。
通过梳理近一年来公司的外延式举措,我们发现公司在外延式并购方面有如下特点:1)说到做到、决心大、执行力强,半年连续落地三单,如果算上拟收购的浙江百草,实现了1 年4 单的壮举。2)注重长远布局和短期业绩的权衡和协同,有的项目是为了更为长远战略布局,有的项目是为了更有效的业绩增厚。我们注意到,公司在2014 年年报中披露的2015 年经营计划中明确提出2015 年公司会“继续密切关注医药行业的并购机会,围绕生物医药主营业务及产业链延伸进行外延式的扩张,为公司发展提供新的增长点,实现内生式增长和外延式扩展的双轮驱动”。我们认为公司在外延式方面决心之大、执行力之强是毋庸置疑的,2015 年及未来,公司外延式仍会惊喜不断,后续仍值得期待。
(三)大健康及慢病管理提上日程,或成公司未来一大亮点
公司在大健康及慢病管理方面正在逐步开展工作,并有所突破,公司6 月26 日发布公告,成立浙江佐力健康产业投资管理有限公司,其下拟设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力医疗投资管理有限公司。我们认为这两个公司有望成为公司未来大健康领域投资拓展的平台,公司有望基于此平台在大健康领域持续布局突破。
另外公司在中报中披露,公司正与橙意家人科技(天津)有限公司、上海智眠信息科技有限公司等企业开展业务合作,探索构建慢病管理平台等创新业务模式。橙意家人是一家专注于远程健康管理领域的专业服务提供商,其“橙意”动态血氧仪1.0 是国内首款医疗级可穿戴设备,专注于睡眠监测,主要针对于睡眠呼吸暂停综合症的初筛;智眠信息是一家专注于健康领域,关注个人慢性疾病,联手国内著名医药企业和各大医院,打造“互联网+”时代专业医疗健康平台的公司。两家公司目前均基于可穿戴设备、专注于睡眠健康管理,通过对于睡眠质量指标的持续性检测,实现后续持续性管理,佐力的乌灵胶囊在提升睡眠质量方面具有良好的疗效,有望成为次慢病管理闭环的一个变现端口,佐力与两家公司业务上的合作有望形成良好的协同效应,短期有助于提升乌灵胶囊销量,长期对于佐力进军大健康及慢病管理领域意义非凡。
3、盈利预测与投资建议
预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.21、0.26、0.31 元,对应PE 分别为36、30、24倍。内生方面,公司拥有乌灵胶囊和百令片两大重磅潜力品种,现有业务通过营销改善、OTC拓展未来三年仍有望翻番。外延方面,算上公司此次收购浙江百草(拟收购),一年左右时间,公司外延式已经连续落地四单,未来外延式仍值得期待。我们认为公司已经进入到“内生外延双核驱动,乌灵百令比翼齐飞”的新时代。另外,公司积极布局的大健康及慢病管理,有望成为公司未来一大亮点。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示
外延并购进展不达预期,核心品种销售不达预期。