核心观点:

    收购德清三院,构建大健康闭环

    2015年公司增资德清三院,完成后持有其75%的出资额,在医药工业、医药商业之外进入医疗服务领域,完成大健康产业布局。德清三院定位于小综合、大专科医院,打造慢病管理、肿瘤特色专科服务,和公司原本产品乌灵胶囊、百令等慢性病中药产品完美结合,将成为公司布局大健康环节的重要着力点。

    产品线补充百令片,工业基础更为扎实

    2014年收购青海珠峰获得百令片后,公司产品结构将得到进一步优化,改变了品种单一化局面,形成乌灵和百令片双核驱动的格局。百令片已进入国家医保乙类目录及广东、湖北、浙江基本药物增补目录,预计未来几年将保持50%以上增长,成为公司全力打造的又一大中药重磅品种。

    高管定增彰显信心,外延布局依然值得期待

    2014年9月公司公布定增方案,募集资金不超过4.85亿,本次定增控股股东和将近40位公司高管成立的乌灵合伙合计持有本次定增40%左右的比例,彰显了管理层对于公司未来发展的强烈信心。②外延布局方面,公司2014年收购了青海珠峰51%的股权获得百令片;收购凯欣医药65%股权进入医药商业领域;2015年则增资德清三院进入医疗服务领域。我们认为公司未来无论是工业产品线的补充还是服务业新医院的布局依然值得期待。

    15-17年业绩分别为0.26元/股、0.34元/股、0.43元/股

    公司获得百令片后,工业依靠单一产品的格局得以改善,积极外延并购进入医药商业和医疗服务领域,未来有望以原有产品等资源为核心进行大健康产业布局。我们预计公司15/16/17年EPS分别为0.26/0.34/0.43(转增前14年EPS为0.33元)。相应股价对应PE为57/44/35倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    主导产品乌灵胶囊、百令片招标降价风险;子公司青海珠峰、凯欣医药等整合风险;