本报告导读:

    公司2014年收入增23%,归母净利润增27%,扣除并表因素增22%,符合预期。公司2014年起并购整合加速,目前停牌筹划对外投资事项,期待并购新进展。

    投资要点:

    业绩快速增长,并购整合加速进行,维持公司增持评级。公司2014年收入5.1亿,增长23%,归母净利润1亿,增长27%,扣非增长32%,扣除并表因素净利润增长约22%,符合我们业绩前瞻预期。公司1季度业绩预增51.4%~55.1%。2014利润分配预案为每10股派发现金2元,以资本公积转增7股。公司核心品种保持较快增长,并购整合加速,维持2015~2016年EPS 0.45、0.54元,预测2017年EPS 0.64元,维持目标价17元,对应2015年PE38X,维持增持评级。

    核心品种保持较快增长,营销有新变化。预计2014年乌灵胶囊增速约10%,百令片全年收入超6000万,较2013年增长约50%,并表收入3158万,并表净利润约330万。公司自汪涛总上任以来,积极进行营销调整,构建OTC团队,与连锁药店合作加强OTC销售,同时积极探索电商销售,加强产品在互联网上的品牌宣传力度。我们预计2015年乌灵胶囊增速有望恢复到20%,百令片增速将保持50%以上增长。

    外延并购加速,驱动力增强。公司2014年下半年以来外延并购明显加速,先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权,2月6日公司再次停牌筹划对外投资事项,通过连续的收购,公司获得百令片,突破对乌灵胶囊单一品种的依赖,并获得医药商业的切入点,内生+外延显著增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励,管理层与公司利益绑定,未来继续进行并购整合的动力充足。

    风险提示:营销调整效果低于预期;百令片市场推广低于预期。