首次覆盖,给予增持评级。公司核心品种乌灵胶囊未来有望达 10 亿规模,收购获得的百令片将成为公司新的增长点,定向增发彰显管理层信心,提升经营动力,未来有望进一步外延拓展。预测 2014~2016 年 EPS 为 0.31、0.40、0.52 元(不考虑增发摊薄)。考虑到公司目前处于营销调整期,未来增速有望进一步提升,给予一定估值溢价,给予目标价 17 元,对应 2015年 PE 42X。首次覆盖,给予增持评级。

    乌灵胶囊未来有望达 10 亿规模。乌灵胶囊为国家中药保护品种,2013 年收入达到 4 亿,5 年复合增速 20%,未来增长动力:(1)目前神经科、精神科和中医内科 3 个科室占销售额的 50%以上,未来有望提升在耳鼻喉科、心内科、消化科和皮肤科等科室的销售;(2)华东地区销售额占比60%以上,华北和华南地区未来有较大提升空间;(3)已进入上海、广东、新疆和浙江 4 省基药增补,随着招标推进,有望加速增长。

    百令片具有稀缺性,未来增长弹性大。百令片与百令胶囊是目前市场上仅有的两个国内公认的虫草替代品,品种具有稀缺性,与百令胶囊相比,百令片规模小(2013 年仅 5000 万),日均费用低,且已进入广东、湖北和浙江 3 省基药增补,未来增长弹性很大。

    定向增发提升管理层经营动力。公司 9 月 22 日公告将定向增发不超过4053 万股,价格 11.98 元,募集不超过 4.86 亿元用于乌灵菌粉生产线改造扩产和补充流动资金。定增覆盖 11 名董监高成员,以及其他 121 名管理、销售、技术人员,现金认购彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,管理层经营动力提升,未来有望进一步外延拓展。

    风险提示:百令片市场拓展低于预期;医保控费风险。