事件：7月14日，佐力药业发布2012年半年度业绩预告，预计上半年净利润同比增长17.21-19.67%。

    点评：按照上半年净利润同比增长17.21-19.67%、1季度净利润增长46.28%推算，2季度净利润同比增长4.2-7.8%，2 季度业绩低于预期，主要原因是：

    一、今年4-5月由于毒胶囊事件冲击，所有胶囊剂型均受到不同程度的影响。佐力药业的主导产品乌灵胶囊为胶囊剂型，且占公司销售收入94% 以上、利润约99% 。在该事件中，公司应急措施得当，6月1日即公示了公司所有批次胶囊产品铬限量均合格，但是终端销售仍然受到了一定影响。随着胶囊剂型批批检的实施，我们判断未来胶囊剂型将是一个比较安全的剂型，再次受到质量问题波及的可能性比较小。

    二、从分季度的数据来看，去年2季度基数较高。 单位：百万元 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012营业收入 51.05 75.64 71.60 81.04 75.26 归属于母公司所有者净利润 7.92 17.70 13.26 12.04 11.59

    我们中长期看好佐力药业的核心竞争力：

    一、我们看好佐力药业是独家拥有国家中药保密品种乌灵胶囊的资源型企业，并且具备对珍稀的药用真菌乌灵参资源较强的掌控力、不受原料价格制约的成本管理能力、自主营销模式是佐力的独特优势。

    二、我们判断随着疾病谱迁移带来的用药结构变化，未来我国神经系统中成药的市场份额将继续提升。

    从全球药品销售额来看。神经系统药物的销售额仅次于心脑血管药物，是第二大用药领域。过去5年我国神经系统中成药市场份额由2.87% 上升到3.48% ，增速快于行业平均增速。其中，安神类中成药(治疗轻中度心理障碍、焦虑、抑郁、失眠等症状)是医院神经系统中成药的最大子品类，其销售增速高于精神安定类化学药，在医院终端的使用比重持续上升，佐力药业将分享神经系统中成药的高速成长。

    三、乌灵胶囊有成长为年销售收入上10亿的大品种的基础：(1)公司通过国家秘密技术、中药保护、发明专利多层次保护，掌控珍稀乌灵参资源，而且乌灵菌粉原料药通过生物发酵技术制备，成本和质量都比较容易控制。(2)乌灵胶囊治疗机制明确，具备适应症拓展和多科室推广的基础。(3)竞争格局有利：乌灵胶囊是独家、一类新药、中药保护品种。(4)医保支持：乌灵胶囊是国家医保乙类、在医药消费能力较强的浙江和上海是基药补充品种。

    四、公司正在从深度、广度、系列3个维度积极扩张：乌灵胶囊在多科室推广和多治疗领域拓展；以浙江为大本营走向全国；乌灵系列产品线延伸。

    投资建议：

    考虑到毒胶囊事件对公司2季度的销售影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2012-14 年收入分别为3.60 、4.72 、6.03 亿元（前次：3.71 、4.86 、6.21 亿元），增速为29.03%、31.04%、27.69%（前次：

    32.82%、31.07%、27.70%）；净利润为0.65 、0.87 、1.14 亿元（前次：0.69 、0.90 、1.18 亿元），增速为28.08%、33.69%、30.71%（前次：35.00%、30.52%、31.66%），2012-14 年对应EPS 分别为0.41 、0.55 、0.71 （前次：0.43 、0.56 、0.74 元）。

    基于神经系统用药份额提升、公司独家拥有国家中药保密品种乌灵胶囊品种之稀缺性和高壁垒，我们中长期看好佐力药业的核心竞争力，看好公司高利润率下的持续高成长前景，我们认为佐力药业是类似于更早期片仔癀、阿胶和白药的资源型企业，应享有估值溢价。综合相对估值和绝对估值结果，佐力药业的合理估值区间为16.01-16.50（前次：16.49-17.20）元。由于短期内股价上涨过快已经超过我们的目标价并且透支未来12个月的上涨空间，因此我们下调投资评级为“持有”（前次“增持”），建议长线投资者等待估值回归合理区间后介入。

    风险提示：

    单一产品依赖风险：目前公司 94% 以上的收入、99% 以上的利润来自乌灵胶囊。

    管理风险：家族企业的管理风险。

    股东减持的风险：如果财务投资者减持，可能对市场心理形成压力。另外，深交所的数据显示今年2月以来，公司部分董监高减持公司股份。

    短期股价涨速过快引发估值波动风险