投资要点

    2011年净利润同比增长22.79%。2011年公司实现营业收入为2.79 亿元，同比增长6.35% ；利润总额为 0.57 亿元，同比增长 24.96%；实现归属于上市公司股东的净利润0.51 亿元，同比增长 22.79%，基本符合预期。公司产品结构进行调整，其中乌灵胶囊实现 2.64 亿收入，同比增长 13.26%，同时主动降低乙酰螺旋霉素片的销售，其他产品的销售收入同比下降了 48.79%。

    今年一季度收入增速达到47.41%。公司同时公布一季报，其中 2012年1-3月份实现销售收入7526万元，同比增长47.41%；实现利润总额1279万元，同比增长50.74%；归属于普通股股东的净利润 1159 万元，同比增长46.28%。收入增速明显加快，预计公司自去年上市后，持续加大省外市场的推广力度，市场开拓效果正逐步显现。

    浙江省最高零售价上调，有望在上半年逐渐体现出来。2011 年8 月份浙江省上调了乌灵胶囊的最高零售价，幅度在20% ，12月份初新的基本药物中标目录中，乌灵胶囊中标价格上调了 11%，目前该提价只在浙江省基药市场执行，影响较小，我们预计上半年有望在浙江省公立医院市场执行，据估算这将贡献年均近1000 万的净利润。另外公司目前正尝试在其他省份申请物价调整，如果最终价格全部按照浙江省标准执行，对公司业绩影响将更为明显。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.93 、1.19 、1.47 元，公司所处抗抑郁用药市场潜在空间较大，未来有望成长为大用药领域，从而推动乌灵胶囊的发展，同时浙江省中标价上调提高了公司净利率水平，另外一季度收入增速加快后有望在全年延续这一态势。考虑到公司 12年利润增速有望达到40%以上，同时目前动态市盈率在21倍左右，相对较为安全。给予30倍市盈率，对应目标价27.90 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    省外市场拓展低于预期 赊账比例较大造成货款回收困难