事件:2015 年12 月24 日公司发布2015 年业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司的净利润区间为1.15~1.39 亿元,同比增长0%~20%;实现每股EPS 0.29~0.35。其中2015Q4 实现归属于上市公司的净利润区间为-137~2173 万元。

    点评:

    公司业绩增速放缓主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。超纤下游需求依然旺盛,公司产能基本开满,公司四季度业绩下滑主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。为贯彻落实《上海市大气污染防治条例》、《上海市人民政府办公厅关于转发市发展改革委等六部门<关于进一步加大力度推进燃煤(重油)锅炉和窑炉清洁能源替代工作的实施意见>的通知》,金山区环保局要求公司在内的17 家企业在10 月20 日前完成燃煤锅炉的清洁化改造,公司锅炉从用煤改为用天然气,能源成本成倍增长,我们测算单季度能源成本增加4000 万左右,对公司盈利影响巨大;同时公司启东项目在加速推进,前期各项费用较多,全年预期亏损1400 万左右,也影响了公司的净利润。

    超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定,公司扩产巩固龙头地位。超纤作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC 革和普通PU革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势,随着超纤价格下降,下游的接受程度越来越高,取代将加速进行,目前超纤的市场规模只有50 亿左右,相比普通PU 个和真皮千亿市场,还非常小,未来的发展空间非常大,公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位,明年公司1800 万平米新增超纤基布产能投产,龙头地位更加巩固,同时为明年业绩增长提供坚实的基础。

    维持“推荐”评级。预计15~17 年公司EPS 分别为0.33、0.39 和0.71元,对应当前的股价15.70 元,PE 分别为47.8X、40.0X、22.0X,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)经济疲软,超纤需求下降;2)公司启动新项目建设进度不达预期。